研报日期：2016-06-27

　　奥瑞金(002701)　　公司拟以自筹资金12 亿元收购西藏道临持有的卡乐互动21.8%的股权，首次受让12%股权，2017 年6 月30 日有权选择是否受让剩余9.8%股权，收购价格对应16 年承诺业绩约15.5 倍。此外，公司与中科金财、乾元联合共同出资5,000 万元设立传媒科技公司。我们将目标价格调整至12.25 元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　参股优质游戏公司，为业绩增长添力。乐道是卡乐互动主要业务主体，主营业务是手游研发、发行和运营。其前身百战工作室系完美世界旗下的王牌工作室，掌门人葛志辉曾于网易、巨人、完美世界等多家大型网游公司任研发管理岗位。百战工作室曾独立开发过《神雕侠侣》、《魔力宝贝》等S 级手游，乐道独立制作了《暗黑黎明》、《拳皇970L》等多款网络游戏，研发实力强大。乐道互动的发行团队也拥有业内豪华阵容，曾拥有《梦幻诛仙》、《星际争霸2》、《炉石传说》等游戏的运营发行经验。2016 年，乐道将推出《暗黑黎明2》等多款精品手游，其中《暗黑黎明2》由范冰冰独家代言。卡乐互动2016-2018 年承诺利润分别为3.55 亿、4.5 亿、5.5 亿人民币，同比分别增长20.20%、26.76%、22.22%，成长性良好，为公司业绩添力。　　延伸包装服务生态圈，增强营销服务能力、印刷内容变现能力和大数据应用水平。我们认为公司在游戏产业的布局是对现有包装服务生态圈的延伸，有以下几点意义。1，和布局体育产业链相同，通过与优质游戏公司合作，公司将增加一体化包装服务中的营销宣传渠道，提升获取包装客户的竞争力。2，这个时代包装产品的功能性已不局限于包装本身，其数量大、分布广的互联网信息媒介属性是宝贵资源，本次与手游公司合作将增强这方面的变现能力。3，增强客户的扫码意愿是公司二维码大数据战略的基础，在包装产品上印手游信息将增强消费者扫码比率，从而拓宽公司的大数据资源和提升应用水平。　　引入合作方继续开拓二维码业务，挖掘金融服务等新的商业机会。公司此前就已经瞄准了食品饮料的消费数据价值，积极开拓包装二维码，并已在红牛罐上应用。此次与中科金财、乾元联合合资设立传媒科技公司有助于完善二维码智能包装业务，通过大数据拓展服务链条，在原有的营销服务基础上，进一步挖掘金融服务、企业服务等新的商业机会。评级面临的主要风险　　红牛增速不达预期。　　估值　　公司参股卡乐互动，并设立传媒科技子公司，是对包装服务生态圈范围的拓展，增强了服务能力以及包装大数据变现能力，战略格局进一步放大。假设公司于今年年中受让卡乐互动12%股权，于明年年中受让剩余9.8%股权，按新的定增方案摊薄后股本计算，16-18 年分别增厚业绩0.01、0.03、0.05 元，我们预计2016-2018 年每股收益分别为0.49、0.61、0.70 元/股，给予2016 年25 倍市盈率，目标价调整至12.25 元，维持买入评级。 今日最新研究报告

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