研报日期：2016-04-07

　　奥瑞金(002701)　　业绩简评 　　2015 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 66.62 亿元、12.96 亿元和 10.13 亿元，同比分别增长 22.14%、28.69%和 25.71%。实现全面摊薄 EPS1.04 元/股，符合我们的预期。公司 2015年分配预案为每 10 股派现金红利 4.5 元（含税） ，送 4 股（含税）转增 10股。 　　经营分析 　　收入增速回升，盈利能力创历史最佳：2015 年，配套江苏奥瑞金制罐项目的奥宝印刷正式投产、核心客户红牛保持稳健增长（ 21.7%） 、二片罐业务规模快速扩大、以及海南元阳等灌装业务开始并表，公司营收扭转了去年增速略有下滑的局面（2014 年为 19.44%）。而综合毛利率则受益于原材料马口铁价格低迷以及龙口易拉盖项目投产后内部采购效率提升，比去年同期提升 3.09pct.至历史最高值的 34.17%。净资产收益率 23.3%和净利率 15.3%均为历史最好水平。期间费用率 11.62%（ 0.3pct.）水平较高，主要来自财务费用的较快增加。未来，随着公司横向 纵向完善产业整合，不断加强整体解决方案能力，提供更多增值服务，我们相信盈利能力仍有进一步提升空间。 　　产能布局进一步优化：1）三片罐业务追随红牛等核心客户继续推进全国布局。我们预计红牛未来几年仍有望维持 20%左右的年增速，并且其母公司华彬集团与维他可可合作开发大中华市场或有望为公司引入包装新品类业务。 2）二片罐业务继续在全国扩张产能布局和品类升级。2015 年项目进展包括：a) 广西二片罐项目、山东青岛二片罐项目建成并投入使用。b) 配套陕西等西北地区青啤客户以及可口可乐和雪花啤酒等潜在客户而设立的宝鸡子公司二片罐项目（总投资不超过 4.81 亿，规划年产能 9 亿只二片罐）和湖北咸宁新型包装项目（总投资不超过 9.66亿，规划年产能 3亿只铝瓶罐和7亿只纤体罐）开工建设，预计 2016 年下半年建成，将进一步强化公司在高端金属包装领域的竞争优势。 　　加速大包装行业整合：1）通过提供从产品设计、制作、品牌管理、饮料灌装和基于二维码的信息化辅助营销等，从传统单一业务的制罐厂向包装一体化服务提供商转型，同时协助区域品牌推广到全国市场（2015 年，与福建康之味和北京一轻食品集团建立战略合作关系） 。“智能化、差异化、一体化”产品和服务，将是公司未来深化与老客户的合作关系，并且吸引、开拓新客户的利器。2）公司携手产业基金举牌国内软塑包装龙头永新股份（已持股 25.13%），参与二片罐龙头企业中粮包装混改（持股 27%），奠定与相关方产业协同发展的平台基础。同时，公司还与汉富资本等共同发起设立产业基金，计划在包装及相关产业和领域进行投资。 　　优质体育基因、进军体育产业。奥瑞金的主要的客户红牛和青啤等与体育联系紧密，是很多顶级赛事的赞助商，公司自身则在 2011 年就投资了王海滨国际击剑俱乐部。2015 年，公司对动吧斯博体育文化（北京）有限公司、北京冰世界体育文化发展有限公司进行投资，签署与北美职业冰球联赛（NHL）波士顿棕熊队冰球合作协议，并且与平安证券合作成立体育产业基金。未来看，公司可以借助体育平台为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面的增值服务，深化与客户之间的战略合作关系，推动公司“综合包装解决方案提供商”战略目标的实现。 　　风险因素 　　同业竞争加剧；食品饮料行业增速放缓；新领域、新业务拓展不力；并购整合效应低于预期。 　　盈利预测与投资建议 　　公司核心客户红牛现有及潜在业务增长无忧，二片罐业务快速扩张，携手产业基金开拓新产品、新客户，斥巨资多角度布局体育产业将打开公司盈利和估值新空间。我们维持公司 2016-2017 年 EPS 预测 1.36/1.70 元/股，预计2018 年 EPS 为 2.10（三年 CAGR26.6%），对应 PE 分为 18/15/12 倍，维持公司“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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