研报日期：2016-02-29

　　奥瑞金(002701)　　简评　　主业内生增长保持强劲，产品多元化发展持续，共驱业绩高增长。（1）行业增速趋缓，把握结构性新驱动力：2015 年，国内饮料行业规上企业营收增速下降至6.44%，而金属容器制造业规上企业营收同比增长7.06%，增速保持低位徘徊；然而，近年来，行业结构性机遇轮换，公司相继把握了运动功能型饮料兴起、凉茶饮料包装“三改二”、啤酒罐化率提升以及植物蛋白饮料流行、等行业结构性机遇，保证了业务的稳步拓展。（2）大客户销量保持较高增速，新客户不断开拓：三片罐业务方面，大客户红牛2015年销量增速预计仍在20%以上，二片罐方面，青啤订单快速增长；新客户方面，公司2015 年先后与康之味、一轻集团、飞鹤乳业签订战略合作协议。（3）原材料价格下行，成本内控加强，综合毛利率提升：一方面，2015 年以来，国内马口铁价格持续下行，以上海地区镀锌薄板含税价测算全年跌幅17%左右，而公司主营的三片罐产品终端价格持坚，且公司加强成本费用内控，使综合毛利率进一步提升。（4）四季度资产减值准备计提拖累当季业绩增速：2015 年Q4，公司营业收入仍保持21.73%的较高增速，但根据业绩快报，因公司拟对部分逾期账款和部分资产计提减值，导致当季营业利润增速放缓和归母净利润同比小幅下滑。　　横向发展上，增持永新股份、参股中粮包装，大包装战略稳推进。（1）增持永新股份，彰显软包装领域发展意向：2015 年以来，公司与一致行动人数次次增持永新股份股权，目前共持有永新股份8.82 亿股，占比25.13%，成为永新股份第二大股东；公司看好软包装行业巨大的市场空间，未来有望与永新股份在业务、客户、技术和投资方面建立开展战略合作，发挥协同效应。　　（2）增持中粮包装，两大巨头协同共发展：公司以自筹资金16.16亿港币受让中粮包装27%股份，参与国企混改，一方面，两大金属包装巨头合计在二片罐、三片罐市场占比都超过30%，强强联手，未来可共同集中原材料采购等方式提高对供应商的议价能力，且有助于遏制“价格战”等行业恶性竞争，推动金属包装行业健康发展；另一方面，由于双方在产能地域布局和客户群体方面均有较好的互补性，未来有望发挥各方优势，实现客户共享，产能协同，提升双方的盈利能力；此外，据测算，2016 年，因参股中粮包装有望为奥瑞金带来投资收益预计超过9000 万元。　　纵向发展上，公司综合包装一体化解决方案供应商转型继续推进，产业链下游延伸可期。（1）一体化服务能力提升：公司目前可为客户提供从包装设计、灌装服务、营销服务、渠道服务等附加服务；其中，公司可变二维码智能包装服务能够为为客户提供渠道管理、防伪溯源、精准互动营销服务，目前已完成红牛北京、宜宾、咸宁和佛山四家工厂21条生产线10亿罐以上的产品赋码。（2）投资平台搭建取得进展，孵化平台有助公司向快消品下游延伸：公司2015年成立设立投资管理公司，欲搭建孵化平台，支持具有成长潜力客户，向产业链下游延伸，一方面有助于公司获取投资收益，另一方面能与公司包装业务形成较强的上下游协同，推动主业发展。 　　积极布局体育产业，共享万亿市场盛宴。2015年以来，公司先后与“动吧体育”建立战略合作，与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议，以及与美国DNCB签署北美职业冰球联赛（NHL）波士顿棕熊冰球队合作项目合同，积极布局体育产业。据国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》规划，2025年体育产业总规模将超5万亿元，产业发展空间巨大，且北京2022年冬奥会申办成功有望推动我国冰雪运动发展。我们认为，奥瑞金将按照“竞技拉动、消费驱动、全面推广”的理念，在2016年继续公司在冰雪运动方面的投资布局。 　　投资建议：我们继续坚定看好公司纵横并拓，积极推动综合包装解决方案提供商转型过程中业绩的持稳和固执的弹性，大市值公司可期。公司管理层参与三年期定增，拟募集资金不超过25亿元，为公司改善资产结构，推进外延发展提供支持，上下利益一致，公司高送转及分红彰显发展信心。我们预计，2016-2017年，公司归母净利润为13.10、16.41亿元，同比增长28.8%、25.3%，每股收益分别为1.33、1.67元，PE为16、12倍，总市值205亿，维持“买入” 今日最新研究报告

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