研报日期：2017-04-01

　　牧原股份(002714)　　龙头真成长，出栏预期不断兑现　　根据公司一季报业绩预告，3 月出栏预计在43-44 万头之间，同比增长154%-160%，2017 年1-2 月公司出栏生猪80.7 万头，同比上升154%，继续保持翻倍增长的态势。在公司估值处于绝对底部时，我们给出全市场最高的出栏量640 万头以及35.8 亿归母净利润盈利预测。从短期来看，在接下来两个季度，牧原业绩将会超预期增长，一是因为玉米价格下跌将有助于公司降低成本，二是我们判断三季度猪价将会再次上涨冲高。长期来看，规模化比例不断上升将是行业的主旋律，我们认为5 年内，生猪供应的反转仍需要能繁母猪的数量反弹支撑，以美国经验来看，需要长达10 年才能显现出生猪产量与能繁母猪存栏的走向分离，而短期联动关系仍然明显。　　猪周期大浪淘沙，牧原脱颖而出　　牧原一路走来历尽艰辛，制约其发展的瓶颈主要是资金和人才。1）资金：上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展，上市后凭借融资便利加速扩张，直接融资累计69.5 亿元。我们预计目前生猪产能为700 万头，拓展迅猛，未来将继续滚雪球式高成长。2）人才：作为一家民营企业，牧原没有任何背景也非资源型企业，要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理着称，并通过建立信息化和财务管理系统，大幅降低了管理成本。3）成本：成本控制是牧原成功的关键，得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长，直至今日仍以成本为最强护城河。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段，牧原跻身国内生猪养殖第一集团军，当之无愧为养猪人中的佼佼者。　　盈利预测与估值　　预计2016/17/18 年公司归母净利23.2/35.8/36.6 亿元，给予17 年13-15 倍PE，目标价45.11-52.10 元，具有66%-91%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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