研报日期：2016-04-11

　　牧原股份发布定增预案。　　事件评论　　本次预案涉及发行 1 亿股，发行价格为 49.69 元/股，募集资金 50 亿元，其中牧原集团认购不少于 8050 万股，认购金额不少于 40 亿元，公司员工持股计划认购 2012 万股，认购金额不少于 10 亿元，限售期均为3 年。 本次募集资金的主要用途有： 1、投入总计 19.8 亿元用于生猪产能扩张项目，预计全部投产后为公司新增生猪产能 207.5 万头； 2、 18亿用以偿还银行贷款； 3、 12.2 亿用以补充公司流动资金。　　我们对此次定增解读为利好。 考虑定增后新增股本，公司整体股本摊薄约 16%，但考虑到定增资金带来的财务费用下降、以及未来公司的高成长性，我们认为， 此次定增综合对业绩的摊薄很小，而对公司未来的发展非常有利。 一方面，定增资金偿还银行贷款将使得公司财务费用大幅降低。截止 2015 年底公司未偿还银行贷款总额为 25 亿，此次偿还18 亿将使得公司负债率大幅降低，营业利润进一步释放。 一方面，定增项目中生猪养殖项目的建设将使得公司产能进一步扩张。项目投产后， 预计公司年出栏生猪增加 207.5 万头（整体生猪规划产能已超过900 万头），进一步增强盈利能力。　　我们认为， 此次定增由大股东及员工持股计划全部包揽， 是大股东坚定看好公司长期发展最显着的体现。 公司选择在此时开展 50 亿大规模定增且全额包揽， 限售期三年， 充分显示了对于后期行业前景的看好以及对于自身经营能力的坚定信心。我们分析，此次猪周期同此前不同，养殖补栏积极性存在但并不疯狂，加之环保因素的限制，能繁母猪存栏未来会有所回升，但很难达到历史高位。拉长来看，未来生猪价格将会长期维持在合理盈利水平 （个别时间段不排除因疫情等因素还会有明显上涨）。 而公司成本优势显着（经测算 2016 年一季度公司完全成本仅为10.7-11.1 元/公斤） 叠加未来玉米价格改革，成本会进一步下行；总体上，从长期看，在这次定增的推动下， 公司业绩或将保持长期的高增长。　　看好公司未来发展， 未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年 100-150 万头速度增长。预计公司 2016、 2017 年生猪出栏量达 300 万和 450 万头。考虑定增后股本的摊薄， 预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 3.48元和 4.01 元。给予 “ 买入”评级。　　风险提示：猪价上涨不达预期；公司出栏规模不达预期。 今日最新研究报告

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