研报日期：2016-03-01

　　牧原股份(002714)　　投资建议　　预计 2016-2017 年净利润分别为 14.8 亿和 15.6 亿元，对应 EPS 分别为 2.86元和 2.73 元，对应 PE 分别为 17.9X 和 17X。生猪养殖行业高景气度延续，公司自身成长性依旧良好，维持“推荐”评级。　　投资要点　　事件： 公司发布年报， 2015 年实现营业收入 30.03 亿元，同比增长15.31%；实现归属上市公司股东净利润为 5.96 亿，同比 642.97%；基本每股收益 1.23 元。分配方案为每 10 股派发现金股利 5.35 元（含税），同时以资本金向全体股东每 10 股转增 10 股。此外，预计 2016 年一季度净利润为 3-3.5 亿元，同比扭亏。　　公司业绩符合预期： 公司 2015 年业绩贴近此前公布的业绩预告上限。销量方面，公司 2015 年全年销售生猪 191.9 万头，同比增加 3.23%，低于此前规划出栏量。价格方面， 2015 年 3 月生猪价格见底后，逐季回升（Q1-Q4 生猪季度均价分别为 12.4、 14.7、 17.9 和 16.6 元/kg）。 2015年猪价回升，公司在出栏量小幅增加的情况下，业绩同比大幅增长。　　负债率下降明显，现金流状况良好： 年末公司资产负债率为 50.17%，较三季度末下降 10.47 个百分点。费用率方面，销售费用率 0.21%，同比基本持平；管理费用率 3.39%，同比增加 0.55 个百分点；财务费用率为 4.25%，同比增加 0.29 个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 9.15 亿元，同比增加 101.02%。　　周期维度看， 2016 年生猪养殖行业高景气度延续： 2016 年 1 月份生猪存栏为 37343 万头，较过去五年均值低 14.9%， 1 月份可繁殖母猪存栏3783 万头，较过去五年均值低 18.1%。生猪价格于 2015 年 3 月见底开始反转，但生猪价格攀升并未刺激养殖户积极补栏，预计未来一年生猪供给仍然处于偏紧状态，对猪价构成支撑。　　成长维度看，其成长性依旧良好： 公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司， PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足，在生猪养殖行业高景气度的背景下，预计公司今年出栏量至少将达到 300 万头，同比大幅增长 50%以上。 16 年公司业绩将受到量、价两个方面提振。　　风险提示： 生猪价格波动；疫病的风险。 今日最新研究报告

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