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研报日期:2017-06-06
岭南园林(002717) 发布员工持股计划草案,深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。 此次员工持股计划规模上限 2 亿元,其中劣后级不超过 0.8 亿,优先级不超过 1.2 亿,杠杆比例为 1:1.5。 信托计划将会在股东大会通过员工持股计划后 6 个月内完成购买。控股股东为优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期 18 个月,锁定期为 12 个月(完成购买之日起)。 此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过 29 人,其中董高监 7 人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心, 17 年业绩释放动力充足。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费 投资”双轮驱动。 公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续 5 年持续抬升, 2014-2016 年归母净利润分别为 1.17/1.68/2.61亿元, 2016 年增速达 55%,继续创增速新高。 公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为 86%和 14%。需求结构逐步转变为“消费 投资”双轮驱动, 公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性 (泛游乐 ” “领域)与“投资属性” ( ”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。 17 年至今,新签订单 31.05 亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中 17.3 亿 PPP 订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前 17 年新签 PPP 订单为 16 年全年新签 PPP 订单的 162%( 16 年新签 10.67 亿非框架 PPP 订单),增长趋势明显。 全资子公司“岭南金控”设立产业基金,助力上市公司 PPP 项目落地。 此次拟设立产业基金总规模不超过 15 亿,优先份额不高于 10 亿、一般份额不低于5 亿份,杠杆比例不超过 2:1(可分期成立)。一般信托份额由岭南金控认购,优先份额由“东莞农村商业银行”认购,信托计划期限为 10 年。该信托计划可用作 PPP 项目的社会资本方出资成立项目公司(股权出资),以及向项目公司发放信托贷款(债权出资),最终用于工程项目。此次成立产业基金将进一步破除公司在 PPP 业务上的资金瓶颈, PPP 项目有加速落地。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。 新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。公司于今年 4 月份作价 5.4 亿元收购新港永豪 90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区。新港永豪 2017年-2019 年承诺净利润 6250/7813/9766 万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长 25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期, PPP 推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议: 我们预测 17/18/19 年公司归母净利润分别为 5.10/7.25/9.24 亿元, EPS 分别为 1.19/1.70/2.16 元(考虑 17 年定增摊薄), 16-19 年 CAGR 为 52%,当前股价对应 PE 分别为 20/14/11 倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价 35.7 元(对应 17 年 PE30 倍),买入评级。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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