研报日期：2017-06-12

　　岭南园林（002717.SZ）是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在业内领先的生态环境领域基础上，2015 年和2016 年分别收购恒润科技和德马吉，目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构：1）随着城市化进程推进，城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升。政府PPP 政策快速推进，公司“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇；2）收购的恒润科技及德马吉，作为具备文化创意基因的优质资源，与公司生态环境主业优势互补。文化旅游行业，拥有广域2C 端消费市场、较高利润率及较快资金周转率，且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速，已经成为公司业绩的重要支撑。此外，公司切合特色小镇及雄安概念，主题投资价值亦较高。我们预计公司2017-2019 年分别实现归母净利润5.06亿、7.52 亿、9.75 亿，实现EPS 分别为1.22 元、1.82 元、2.35 元，当前股价（26.32 元/股）对应PE 分别为21.5X、14.5X、11.2X ，首次覆盖，给予【推荐】评级。　　业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商：岭南园林（002717.SZ）是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在生态环境基础上，通过内增式发展与外延式并购，2015 年和2016 年分别收购恒润科技和德马吉，目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构。1）生态环境领域：拥有集景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力；2）文化旅游领域：收购恒润科技布局“主题乐园、影视文化”，收购德马吉布局“文化创意、展览营销”。公司高度重视技术研究，先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。截止2016 年12 月31 日，公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质，共获得授权专利73 项，高新技术产品16 项，31 项影片着作权，32 项软件着作权，28 项美术着作权获得授权。公司生态环境PPP 项目不断落地，文化旅游业务增速强劲，降本增效成果显着，2017 年Q1，岭南园林实现营业收入5.18 亿元（ 28.37%），实现归母净利润0.48 亿元（ 68.12%），一季报中披露，2017 年上半年预计将实现归母净利润 1.65-2.06 亿（同比增长60.00%至100.00%）。公司2016 年实现净利润2.61 亿（扣除0.4亿股权激励费用）。2017 年预计实现营收约50 亿（其中PPP 约40 亿），预计将实现净利润约5 亿元（园林主业3.6 亿、恒润科技并表1 亿、德马吉并表0.3亿、新港永豪水务部分并表），2018年预计实现7.5亿净利润。公司现金流较为充裕，恒润科技、德马吉预付款较少，公司资金成本约为银行同期贷款成本上浮20%。　　PPP项目助力“生态环境”业务发展：公司在生态环境领域的行业领先地位，取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多类型高等级专业资质，形成了“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心、二十余家分公司的业务布局。2016年，生态园林业务实现营收22.11亿元（营收占比86.11%），同比增长26.38%，贡献净利润1.87亿元。随着城市化进程推进，城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升；同时，国家城市规划政策和“园林城市、生态城市”等标准也高度重视生态园林营造。随着国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》、《水污染防治行动计划》及国家“十三五”规划制定和PPP政策推进，公司的“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇。2017年Q1末，全国入库PPP落地项目中，污水处理类198个，投资额高达727亿元。目前，公司签订200多亿订单，覆盖市政、园林、水务等业务，回款期约3-8年，先做完市政后再做园林、水务。　　收购恒润科技、德马吉，布局文化旅游板块：目前园林行业竞争较为激烈。公司在领先生态环境基础上，将业务向扩展至下游文化旅游业务，从建设端延伸至运营端，从2B端切换至2C端，整合文旅上下游产业资源，打造全盈利闭合产业链。1)恒润科技：2015年，公司以5.5亿元现金收购恒润科技，布局“主题乐园、影视文化”.恒润科技主营的主题数字体验业务，尚未形成明显行业边界与竞争格局，行业集中度不高。恒润科技承诺2015-2018年归母净利润不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元，2015-2016年均超额完成承诺目标。恒润科技团队约500人，技术员工约300人，毛利率约50%。2)德马吉：2016年，公司以1.5亿元现金……[长城证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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