研报日期：2017-04-25

　　岭南园林(002717)　　事件：　　公司发布一季报，2017 年一季度实现营业收入 5.18 亿元，同比增长 28.37%，归母净利润 0.48 亿元，同比增长 68.12%。公司预计上半年实现归母净利润1.65~2.06 亿元，同比增长为 60%~100% ，对应预计二季度归母净利润为1.17~1.58 亿元，同比增长 56%~110.67%。　　评论：　　1、17Q1 业绩高增长，双主业发力　　2017 年一季度公司业绩实现高增长，得益于生态园林业务及创意文化业务同时发力。分主体来看，母公司营收增长 7.41%，净利润增长 2.82%，子公司营收增长 171.15%，净利润增长 885.71%，德玛吉等并表使公司业绩大幅增长。公司业绩增速高于营收增速，主要基于：1）高毛利率的文化创意业务占比提升，致使整体毛利率提升 2.93 个 pp； 2） 营改增导致营业税金及附加减少 900 万元； 3）日常营运规模增加，导致管理费用增加 3100 万元。现金流净额有所下降，主要是因为业务规模不断扩大，现金支出较多，但收现比明显提升。不过，随着公司项目进度逐渐深入，公司现金流状况将有望得到改善。　　2、多个领域订单充足，业绩增长具有保障　　16 年公司生态板块，在手订单 200 亿元左右，其中签约订单 90 多亿，100 亿左右为框架协议，合计是 16 年营收的 7.79 倍；恒润科技 16 年在手订单 30 多亿，1-4 月新签订单超过 10 亿，全年订单预计大幅增长。 此外，公司拟收购的新港水务 17 年 1-4 月已中标订单 36 亿元，明确跟进项目 55 亿元。公司多领域订单充足，业绩增长具有明显保障。　　3、深耕生态园林业务， 拓展生态综合治理业务， 深挖生态 文化旅游双协同效应　　2017 年公司发展战略： 生态主业方面， 深耕生态园林业务， 并通过加强研发 （16年研发投入增加近 3200 万元，占营收比重由 3.38%提升到 3.72%）及对外合作积极拓展生态综合治理业务（已收购新港水务），加快全产业链的整合发展，把握 PPP 发展浪潮。文化旅游业务方面，上游：公司基于在手及对外合作的 IP，深挖其价值；中游：以恒润集团为平台，将 IP 转化为大型游乐沉浸式体验的内容等；下游：通过自建或“园中园”的方式打造主题乐园，实现创意价值的变现。公司将通过内增式发展与外延式并购，以邹城项目为示范，引领“大生态”和文化旅游产业有机结合，深挖二者趋同效应，实现双主业高速发展。　　4、大生态 泛游乐战略，支撑公司长远发展，维持“强烈推荐-A”评级　　公司业绩高增长，积极参与 PPP 享受政策红利， 拓展园林及生态综合治理业务，同时“二次创业”转型文旅 泛娱乐，战略清晰，协同发展。 预计 17、 18 年 EPS为 1.07 与 1.34 元，对应 PE 为 23.4 与 18.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。　　5、风险提示：业务拓展不及预期，投资不及预期，回款风险[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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