研报日期：2017-04-25

　　岭南园林(002717)　　“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长。公司自上市以来业绩呈现出爆发式增长，归母净利润增速已连续5 年持续抬升，业绩亮眼，2014-2016 年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61 亿元，2016 年增速达55%，继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立，公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块，占比分别为86%和14%，目前生态园林为公司主要收入来源，公司生态环境主业利润2016 年较2014 年增长72.52%，增长势头强劲。　　积极拥抱PPP，“大生态”业务持续高增长。17 年新签订单达17.52 亿元，公司积极推行PPP 的合作模式，与多地政府就PPP 模式开展合作。自2015 年至今，公司与合肥市、眉山市、济宁市等地方展开了PPP 相关合作，与上述三个地方政府签订了3 项PPP 战略合作框架协议，共计金额58.3 亿元。另外公司还签订了3 项PPP 落地项目，共计金额18.67 亿元。　　并购新港永豪，完善公司“大生态”产业链。新港的业务主要集中于京津冀，在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势，深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4 月份作价5.4 亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业，公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板，使业务深入京津翼地区，并产生3 项战略协同：一是发展生态园林相关的水生态修复行业，获取更多水生态领域订单；二是打通全盈利闭合产业链条，构建大生态和泛游乐综合业务模式；三是为持续内延发展和外延扩张相结合，成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017 年-2019 年承诺净利润6250/7813/9766 万元，公司将业绩目标设定为：未来四年净利润逐年增长25%以上。考虑到公司目前在手订单较多，今年1-4 月份累计中标项目合计约36 亿元，截至4 月份跟进较为明确的项目合计约55 亿元，因此预计新港永豪业绩增速较为保守。　　以内容为核心，打造“泛游乐”文化旅游新业态。公司于15 年和16 年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业，并在此期间投资入股了近10 家文旅企业，积极整合文化旅游上下游资源。一系列文旅标的外延并购的目的在于打造内容核心，在内容核心的基础上扩宽外围创业设计策划和文旅项目投资领域，进而衍伸到软硬件开发和VR 的相关层，以点到面，逐步延展，打造“泛游乐”新业态。　　风险提示：新业务拓展不达预期，PPP 推进不达预期的风险。　　盈利预测、估值与投资建议：我们预测17/18/19 年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24 亿元，EPS 分别为1.19/1.70/2.16 元（考虑17 年定增摊薄），16-19 年CAGR 为52%，当前股价对应PE 分别为21/15/12 倍，考虑到岭南园林未来高成长的潜力，我们给于目标价35.7 元（对应17 年PE30倍），买入评级。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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