研报日期：2017-04-19

　　岭南园林(002717)　　外延并购再下一城，业绩超预期概率高：公司积极向大生态和文化旅游领域拓展，“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链日益完善；2017 年4 月11 日，公司发布公告，启动收购新港水务90%股权，交易对价5.4 亿元，以发行股份（2.97 亿元） 现金支付2.43 亿元支付对价，公司以配套融资方式募集资金。2016 年新港水务营业收入7.01 亿元，净利润5282 万元，2017-2019 年新港水务的业绩承诺分别不低于6250 万元、7813 万元和9766 万元，同比增长18%、25%和25%；同时，方案中设计业绩承诺超额净利润50%,奖励对方超额净利润50%。此次收购价格相对标的公司业绩承诺，2017-2019 动态PE 仅为8.57 倍、6.92 倍和5.51 倍，资产收购定价不高，同时，超额净利润激励方案有效激发团队积极性，增加新港水务业绩超预期可能。　　新港水务深耕华北，河道治理大有可为：新港水务主要从事河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等工程业务，已初步形成立足北京、深耕华北、面向全国的业务网络；新港水务是水利部机关服务局所属企业参股公司，股东实力背景强大，有助于河道治理业务的快速发展，再加上河道治理市场空间巨大。根据《“十三五”污水处理及再生建设》中我国需整治黑臭水体长度，我们预计河道治理市场需求在7000 亿元以上，公司河道治理业务大有可为；从公司公开信息看，2016 年末新港水务在手订单约18.27 亿元，是其2016 年营业收入倍数为2.60 倍；加总紧密跟踪订单信息，预计新港水务2017 年可执行订单有望达31.32亿元，是 2016 年营业收入的4.47 倍，助力新港水务业绩实现。　　战略调整PPP 崛起，业务协同竞争力强：《全国PPP 综合信息平台项目库第五期季报》显示，截至2016 年末，全国入库项目11260 个，投资额合计13.5 万亿元，再创历史新高；2017 年2 月以来，PPP-ABS快速推进，发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS，有助于建立沟通衔接机制，推进符合条件的项目通过ABS 方式实现市场化融资，助力PPP 项目联通资本市场，PPP 在“政策牛”推动下继续沿着“模式牛”、“业绩牛”的三牛 逻辑良性发展。岭南园林2016年报显示，对PPP 发展战略调整，由“小步快跑”变更为“大步赶超”，2016 年公司重大订单和框架协议合计104.2 亿元，以PPP 模式为主，同时，公告显示，新港水务累计中标PPP 订单约9.54 亿元，紧密跟踪PPP 订单约13 亿元；我们认为2017 年公司全力开拓PPP 市场，大力推进生态环境主业发展，同时新港水务加盟，公司PPP 拿单能力将大幅增强，有助于公司PPP 业务放量。　　各项业务渐入佳境，受益雄安新区&粤港澳，公司整体盈利能力将持续提升：公司园林主业整体保持较高增速。2017 年公司生态园林业务发展迎来了战略微调和外延并购的开启，通过全员营销和收购新港股份，借助PPP 模式再进高速成长通道；同时，公司地处粤港澳核心区域，新港水务地处京津冀核心区域，借助粤港澳大湾区建设和雄安新区建设，助力公司发展再提速；公司文化旅游产业高歌猛进，恒润科技连续斩获大单，德马吉2016 净利润增速达136%；2016 年公司文化创意产业营业收入占比13.90%，净利润占比达到了36.92%，大幅优化公司盈利能力 ；另外，2017 年公司期权费用摊销大幅下降，对公司业绩影响相对较小，有助于提升公司的盈利能力预计；各项业务渐入佳境，公司及拟收购标的公司是雄安新区和粤港澳受益主体，同时费用率下降，盈利能力快速提升。　　投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价42 元。公司是园林行业转型最为成功的一家企业，实现了“园林绿化 生态环保 文化旅游”三大产业的融合发展、协同发展，为园林公司转型提供了有益参考。2017 年公司PPP 战略调整，PPP 业务有望加速发展，公司即将进入业绩快速释放阶段；同时，公司拟收购新港水务，标的公司华北区域业务占比达到59%，是雄安新区水环保领域主要受益者。另外，公司地处粤港澳大亚湾核心区域，未来发展前景广阔。综合考虑公司加大PPP 业务开拓力度、文旅板块持续高速增长以及假设新港水务下半年并表因素，我们调高对公司业绩预估，预计公司2017-2019 年营收增速分别为92.1%、41.8%和32.2%，同期净利润分别为5.29 亿元、7.65亿元和10.17 亿元，分别同比增长102.9%、44.6%和32.9%；对应发行股份后预计4.38 亿的总股本，每股收益分别为1.21 元、1.75 元和2.31 ……[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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