研报日期：2017-02-28

　　岭南园林(002717)　　事件：　　公司公布 16 年业绩快报， 16 年实现营收 25.70 亿元，同比增 36.07%；实现净利润2.58 亿元，同比增 53.91%， EPS 为 0.66 元/股。　　评论：　　1、 业绩增长符合预期， Q4 业绩增速显着加快公司收入和净利分别增长 36.07%以及 53.91%， 保持高增长，且符合预期，我们认为主要是因为两方面原因， 第一是 PPP 的稳步推进以及公司充足的在手订单， 15 年至今公告的 PPP 订单及框架协议超过 130 亿元； 第二是文旅板块持续发力，增长超预期，其中恒润科技 16 年新签订单预计翻倍增长，德玛吉稳步发展并表贡献利润。分季度看，公司 2016 年 Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为 81.33%、 57.42%、 21.61%、20.28%， 业绩增速分别为 21.18%、 60.97%、 48.44%、 65.53%， 四季度业绩增速明显加快。 此外，公司 2016 年净利率达 10.04%，好于去年的 8.92%， 我们认为这主要是因为净利率较高的文化创意业务占比提高， 16 年预计占比超过 25%。未来，原来主业方面，公司将有效结合生态园林和水利治理，将流域治理、边坡护理、绿道景观和休闲风光带建设和生态园林有利结合，快速提升业务体量，带来未来的爆发式增长。　　2、 文旅 大营销产业齐头并进，后续静待开花结果　　公司“二次创业”， 转型文旅领域， 致力于成为中国生态环境与文化旅游综合运营商，实现由园林景观到文化旅游、 2B 端到 2C 端、建设施工端到运营端的三重转变。 公司将以恒润集团为平台， 上游获取影视、文学作品等 IP，下游建立主题公园以及拓展周边产品等。 上游 IP 方面，公司将通过大 IP 带动小 IP 的方式来布局，未来可能参股或控股 IP 类公司； 中游以恒润集团为平台，将 IP 转化为大型游乐沉浸式体验的内容等，恒润具有丰富的主题场馆建设经验， 在创意展示、策划、呈现等方面具有优势，此外，德马吉与恒润集团展示业务具有较强的协同效应，同时亦可借助德马吉的创意营销，树立更好的品牌形象，快速推进市场； 下游打造主题公园，公司一方面通过自建来实现，这个模式需要一定的资金和时间， 公司的优势是采用授权 IP 带动自有 IP 结合自身核心技术，可以做到迅速复制， 异地扩张； 另一方面， 公司将在现有的景区或乐园中建“园中园”， 这样既有客流的保证，可以做到效益叠加，再次激活客户粘性， 又能减少资金投入，复制较快。此外，未来公司可能去收购一些现有景区或乐园，这样更能保证“园中园”的落地。 此外，公司将以德玛吉为支点， 组建大营销产业链， 文旅和大营销相辅相成，协同发展。　　3、 业绩高增长，积极参与 PPP， 同时转型文旅， 维持“强烈推荐-A”评级公司业绩高增长，积极参与 PPP 享受政策红利， 主业未来积极往水利、生态发展，同时“二次创业”转型文旅 大营销，战略清晰，协同发展， 我们预计 16、 17 年 EPS分别为 0.63、 0.94 元/股，对应 PE 分别为 39.9、 26.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。　　4、风险提示：转型不及预期， PPP 推进不及预期，回款风险[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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