研报日期：2016-09-23

　　岭南园林(002717)　　传统生态园林龙头，持续转型文化旅游。公司历经17 年的积淀与发展，奠定了生态园林领域的行业领先地位，取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多项专业资质，拥有集苗木产销、景观规划设计、园林工程施工及绿化养护的全产业链集成运营能力。公司2014 年上市，从2015 年现金收购恒润科技起步，将文化旅游作为新战略切入点，积极调配多方资源通过外延式合作或并购整合新产业新机会，将打造一条以IP 及内容的收集与孵化、VR 硬件及软件的提供、影视动漫、主题乐园自主运营、线下衍生品等为一体的文化旅游闭合产业链，谋求公司自主品牌在消费潜力更为巨大的终端消费市场的价值变现。　　通过收购恒润科技进军文化旅游板块业务，有望成为岭南园林拓展该领域的核心平台。2015 年中旬，公司以5.5 亿元总估值完成现金收购恒润科技，借助恒润科技文化创意基因的优质资源，加速文化旅游领域的业务拓展。恒润科技是具备文化创意基因的优质公司，涵盖“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP 文化创意项目投资运营”的全产业链产业集群，可为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案。上市公司的传统主业的生态环境塑造能力与恒润科技的人文体验定制能力产生良好协同，恒润科技有望成为公司未来文化旅游板块战略发展的核心平台。目前，以恒润科技为核心的“摩登部落VR世界营运项目”正在上海浦东世博园建设，近期中标大连好奇王国一体化服务项目（合同签约协议价2.23 亿元，单一项目体量由千万提升为上亿）等，体现恒润科技在上市公司平台下开始加速发展，实现营运模式自建设端延伸至运营端，从B2B 发展至B2C 业务模式。恒润科技2016-2018 年承诺净利润为5500/7200/8660 万元。　　通过收购德马吉意在其文化创意基因及海外拓展能力。德马吉是以文化创意设计能力为核心，具有全球业务覆盖能力的创意展示服务提供商。德马吉的加入一方面增强了公司自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力，另一方面上市公司可以借助德马吉的全球业务渠道而实现自身的技术及业务优势“走出去”，为公司积累国外客户、增加业务机会创造更多的可能性。公司拟以发行股份购买资产并募集配套资金的方式全资收购德马吉（估值3.75 亿元），其中拟以28.80 元/股价格发行7,812,500 股购买资产，并拟以34.36 元/股价格发行不超过4,947,613 股募集配套资金不超过1.7 亿元。当前，德马吉100%股权已经过户至公司名下， 德马吉2016-2018 年承诺净利润为2500/3250/4225 万元。　　初现格局：VR 模式增强盈利能力，以及充分利用景区流量资源进行IP 资源培育和变现。上市公司布局格局初现，一方面，通过VR 主题乐园、VR 会展的形式，提升线下业态服务的吸引力和盈利能力；另一方面，通过被收购公司本身的渠道、创意能力协同进行内容培育；再者，与外部大IP 进行合作，综合通过自建主题公园和园中园的形式充分利用景区流量资源，带动自身拥有的小IP 的培育。主题公园作为培育IP、进行IP 变现的重要渠道，将持续受益于消费升级下周边游的提升。而仅从VR 产业的角度，我们认为：随着政策层面鼓励VR 产业的发展，线下主题乐园作为当前VR 最主要的变现渠道，2B 的VR 业务模式将率先受益于政策对VR 的支持。　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2016-2018年公司净利润分别为2.49/3.55/4.47 元，由于德马吉已经于9 月完成过户，若我们预计向德马吉原股东发行股份部分将于近期完成，则我们暂不考虑募集配套资金（预计发行不超过4,947,613 股）情况下预计对应EPS 分别为0.61/0.87/1.09 元，对应9 月22 日股价PE 分别为51/36/28倍。考虑到受益于政策鼓励VR、消费升级下主题乐园类周边游的热度提升以及公司战略清晰执行力高。本次募集配套资金价格（发行价34.36 元）与当前价提供了较好的安全边际，恒润科技、德马吉内生业绩有望在协同效应下超备考，首次覆盖，给予公司“买入”评级。　　风险提示：转型不顺利风险；宏观经济风险；行业发展不及预期风险；公司经营风险。 今日最新研究报告

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