研报日期：2016-08-23

　　岭南园林(002717)　　事件：　　公司 2016 年上半年实现营收 10.64 亿元，同比增长 65.70%； 净利润 1.03 亿元，同比增长 47.29%， EPS 为 0.28 元， 前三季度业绩预计增长 30%-50%。　　评论：　　1、 园林工程和文化创意业务双管齐下，促进业绩提升　　公司 H1 实现营收 10.64 亿元，同比增长 65.70%， 主要是因为 1） 得益于 PPP以及充足在手订单，园林工程业务持续稳定增长， H1 贡献 9.31 亿元， 增 45%；2） 公司去年并购的恒润科技增长迅猛， 在手订单充足， 今年上半年文化创意业务贡献了 1.33 亿元， 增 100%（恒润 15 年同期增 61.78%） 。公司实现净利润1.03 亿元，同比增长 47.29%，增速低于营收增速， 主要是因为 1） 毛利率下降6.78 个 pp， 这主要因为市场竞争激烈， 占比超 80%的园林工程业务毛利率下降9.43 个 pp； 2） 公司规模稳步扩张，相应的人工成本、运营费用、科研支出稳步增长导致管理费用增加 7100 万元； 3） 坏账计提增加使得资产减值损失增加 650万元； 4） 但由于营改增后，营业税不再计提， 营业税金及附加减少 7000 万元。　　2、毛利率降幅较大， 期间费用率提升， 净利率小幅下降　　公司 H1 毛利率较去年同期下降 6.78 个 PP 至 22.79%， 主要原因是 1） 占比超80%的园林工程施工业务，毛利率下降 9.43 个 pp； 2） 今年新增的文化创意业务占比 12.50%，其毛利率高达 48.37%。 但公司净利率小幅下降 1.19 个 pp 至9.72%， 由于公司业务规模扩张， 管理费用率和销售费用率分别上升 2.19 和 0.51个 pp， 期间费用率提升 2.57 个 pp。　　3、 H1 现金流与去年基本持平，收现比提升，负债率下降， 运营能力有待提高　　公司 H1 经营活动现金净流量为-1.04 亿元，与去年基本持平，公司收现比为68.85%，较去年同期提升 18.82 个 pp， 回款改善；偿债能力方面，公司资产负债率大幅下降至 51.08%，短期偿债能力也有所提升。 但营业周期有所增加， 总资产周转率略有提升， 运营能力有待提高。　　4、 董事会报告： 推进 PPP 业务模式， 持续完善文化旅游板块的布局与资源　　稳固主业，积极推进 PPP 业务模式（ 加强主业发展，并积极应用 PPP 模式，发展 PPP 项目， 2015 年公司公告的 PPP 订单及框架协议 53.50 亿元） ， 完善文旅板块的布局与资源（ 以文化旅游作为战略转型方向，打造一条从 IP 及内容的收集与孵化、 VR 硬件及软件的提供、影视动漫、主题乐园自主运营、线下衍生品等为一体的文化旅游闭合产业链， 超强执行力的推动下，文旅板块初见雏形） 。　　5、 PPP 助力业绩高增长， “二次创业”转型可期， 维持“强烈推荐-A”评级　　公司业绩高增长，积极参与 PPP 享受政策红利，同时公司“二次创业”转型文旅，战略清晰，执行力超强，后续转型布局有望超预期，我们预计 16、 17 年公司 EPS 分别为 0.64、 0.97 元/股，对应 PE 分别为 44.2、 29.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。　　6、 风险提示：业绩低于预期， 转型不及预期，回款风险 今日最新研究报告

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