研报日期：2016-03-29

　　岭南园林(002717)　　事项：　　公司发布年报，2015年公司实现营业收入18.89亿元，同比增长73.58%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长43.53%；每股收益0.52元，同比增长40.54%。2016年度公司财务预算报告显示，公司计划实现营业收入26.94亿元，同比增长42.65%；归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长43.31%。　　平安观点：　　现金流明显好转，业绩增长可持续：2015 年公司业绩领跑园林行业，全年实现了73.58%的营业收入的增长和43.53%的净利润的增长，在园林上市公司中位居第一。公司规模扩大和业绩增长基本上符合上市园林公司成长逻辑，同时公司也注意到其他园林上市公司在高成长阶段主要困扰——现金流差，公司高度重视回款问题，成立了应收账款回收小组和回收激励机制，2015 年公司经营性净现金流明显好转，较2014 年少流出5451 万元。2016 年公司完成了非公开发行，成功融资10.5 亿元，权益资金的大幅增加有力地推动了公司快速成长，且现金流好转将使得公司业绩增长具有可持续性。　　恒润业绩超预期，文旅板块强势起航：2015 年6 月公司完成恒润科技的并购，文化旅游板块布局初显成效。2015 年恒润科技业绩亮举，全年实现营业收入2.22 亿元，实现净利润4513 万元，超过4200 万元的业绩承诺近10%。恒润科技2015 年7 月开始并表，我们预计恒润科技并表业绩约3100 万元，占公司2015 年净利润的18.5%。恒润科技2015 年业务承接情况良好，我们判断全年业务承接约6 亿元，2015 年结转至2016 年的业务规模预计在9 亿元，该部分业务预计将贡献约1.8 亿元的净利润，恒润科技2016-2018 年的业绩承诺完成的概率较大，并有超预期的可能性，文旅板块强势起航。　　文旅板块持续加码，园旅一体前景可期：2016年2月公司因重大事项停牌，根据公司公告，本次重大事项为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，涉及标的所属文化创意行业。根据公司2015年初制定的转型方向，公司将大力布局文化旅游和生态环保，考虑到生态环保商业模式与园林行业差异不大，公司转型更加聚焦文化旅游。本次重大事项停牌收购文化创意行业相关标的，标志着公司再次加码文化旅游板块。由于文旅板块与园林工程具有协同效应，2015年公司取得的界首项目和湘乡项目就是园旅一体项目，突显出了公司联姻恒润科技后竞争优势更加显着，本次收购将进一步夯实公司核心竞争力，园旅一体前景可观。　　恒润科技涉足VR，模式制胜或有业绩：恒润科技具备文化创意基因的优质资源，业务涵盖“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”的全产业链产业集群，可为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案。公司是较早布局VR的高科技公司，下属子公司恒润申启多媒体成功研发了疯狂蜘蛛车和魔椅等VR产品，并成功推向市场，盈利前景可观。同时，恒润科技与Holovis公司签署战略合作，双方拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作，Holovis公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商，两者的战略合作将有助于双方在VR体验领域的发展，进入快速增长的VR体验市场。　　公司订单充足，业绩高增可期：2015 年公司园林重大订单承接较多，界首项目总投资42.8 亿元，再考虑到其他重大项目，2015 年全年公司重大项目订单突破了100 亿元，有助于园林业务的快速增长。根据公司股权激励方案，2016 年公司园林业务预计增长38%，订单的快速增长和权益资金的大幅增加，园林业务业绩释放是大概率事件。如果再考虑到恒润科技的业绩影响和可能并购带来的业绩增厚，公司预计2016 年将实现净利润2.42 亿元，同比增长43.31%。　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年公司实现营业收入27.01 亿元、37.27 亿元和49.20 亿元，实现归属母公司股东的净利润分别为2.40 亿元、3.36 亿元和4.74 亿元，EPS 分别为0.60 元、0.84元和1.19 元，动态PE 分别为63.93 倍、45.66 倍和32.36 倍。公司战略清晰，决策科学，转型明确，2015 年收购的恒润科技夯实了公司核心竞争力，公司在文化旅游领域具有广阔的发展前景。恒润科技亮点可圈可点，业绩超预期和未来业绩锁定性强，且在VR、影视方面的布局将大幅提高公司的整体估值水平。我们看好公司业绩高成长性和在文化旅游领域的布局，维持“强烈推荐”，我们上调公司目标价至60 元，对应2016 年动态PE 为100 倍。　　风险提示：公司业绩不达预期、应收账款居高不下、战略转型受阻、资产重组不及…… 今日最新研究报告

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