研报日期：2017-08-20

　　中再资环(600217)投资要点：　　公司是电子废弃物拆解龙头，也是中再生集团旗下唯一上市平台，背靠中再生全国布局渠道及资金优势明显。中再生将旗下8 家子公司的废弃电器电子产品（WEEE）拆解业务借壳上市，公司是WEEE 拆解行业的龙头企业，共持有8 张拆解牌照，占市场牌照总数7%，且WEEE 牌照未来不再增长，具备稀缺性。2015 年实际拆解量约为1300 万台，占WEEE行业总拆解量16%，约超过第二大企业拆解量64%。公司作为中再生唯一上市平台，预计未来背靠供销社强大的全国性渠道，以及集团拥有的雄厚资金优势，借助行业快速增长势头，公司增发4.6 亿元补流已于17 年4 月完成，资产负债率由Q1 的70%降低到H1的62%，经过本次财务结构优化后，未来业绩快速增长值得期待。　　公司核心竞争力之一：全国性网络布局，回收渠道优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8 个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7 大区域回收网络，11 个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本，提高了协同效应。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，由于行业的天然联系和人脉资源关系，公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。　　公司核心竞争力之二：行业发展空间广阔，循环经济方向政策支持明显&大宗商品价格上涨业绩弹性大。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔，预计到2020 年可达328 亿/年。同时，废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14 种。公司已于16 年7 月22 号公告全资子公司江西中再生将收购WEEE 拆解公司山东中绿的股份至44%占比。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。公司回收品价格较稳定，但拆解后的大宗商品价格过去一年处于上涨周期，17 年中报公司毛利率存在明显提升，由16 年H1 的41%、16 年全年47%提升到17 年H1 的55.28%，利润存在较大弹性空间。　　公司核心竞争力之三：母公司唯一上市平台，资金雄厚且存在资产注入预期。中再资环是中再生及供销集团下唯一上市平台。中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用。目前上市资产为废家电板块，且公司于16 年9 月20 日将公司更名为“中再资源环境股份有限公司”，主营业务战略重点清晰，我们预测未来不排除集团继续注入优质资产的可能。　　投资评级与估值：我们预计17-19 年净利润为2.93、3.75、4.39 亿元，对应EPS 为0.21、0.27、0.31 元/股，对应17、18 年35 倍和27 倍PE，低于行业平均PE 的39 倍，但我们认为公司作为WEEE 行业细分龙头，未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容，熟练利用ABS 等工具优化财务结构，大宗商品整体回暖，公司有望进入业绩快速释放期。并且公司背后集团资产涵盖范围广泛，诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段，公司作为集团唯一上市平台，未来资产运作空间大，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：补贴落地缓慢[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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