【龙大肉食2015年年报】　　一、 企业类型　　主营业务为生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工，主要产品为冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品（中式卤肉制品、低温肉制品），主要原料为生猪。不存在行政垄断，属于B to C企业。　　公司所处的屠宰及肉食品加工行业，行业集中程度低，行业增速不断趋缓。其中生猪屠宰加工是肉类加工的主体，占肉类生产总量的65%左右。

　　二、 竞争力分析

　　“全产业链”的经营模式：种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设。　　产品的主要原料是生猪，生猪来源包括自养生猪和外购生猪，报告未披露来源比例，按照数据判断自养应占大部分。　　主要销售渠道包括加盟商、大中型商场超市、食品加工企业。报告未披露各渠道占比，猜测加盟商和大中型商场超市应占绝大部分。　　山东省内营收占比61.8%，为区域性品牌。　　公司提出并坚持“源于自然，传递新鲜”的品牌理念，在具体落实上，按照“六统一”（统一规划、统一猪种、统一饲料、统一防疫、统一保健、统一检测）模式实，为消费者提供“安全、放心、健康、美味、新鲜”的猪肉食品，致力于成为全国领先的猪肉产品供应商。不错。　　在发展战略方面：　　1．逐步扩大自有标准化生猪养殖基地规模，使养殖与屠宰加工向更为均衡的方向发展，不仅保障安全、可靠、稳定的猪肉原料供应，而且可以获得较高的养殖利润，提升整体盈利水平。　　2．未来3年中，将以冷鲜肉和低温肉制品为核心产品，加大北京、上海、杭州、武汉和山东周边地区的市场开发力度，完成由区域性品牌向全国性品牌的战略转型，致力于成为全国领先的猪肉产品供应商。

　　三、 资产

　　1．净资产15.5亿，同比增加5.68%；总资产19.3亿。　　2．货币资金3.6亿，银行理财2.6亿，合计占比32%。　　3．存货4.4亿，占比22.8%。　　4．固定资产4.5亿，占比23%；在建项目很少可忽略。　　5．负债率15.8%，有息负债很少可忽略，全部为经营性负债。　　资产健康。

　　四、 经营

　　1．营业收入42.7亿，同比增长20.4%。　　2．扣非后净利润1亿，同比增长8.6%。　　3．净资产收益率7.72%。　　4．受2015年猪肉价格持续上涨影响，1至4季度营收持续增长，但受定价政策、消费者承受能力、竞争环境等因素影响，冷鲜肉和熟食制品的销售价格调整相对滞后于生猪价格变动，净利润并未因肉价上涨及营收增加而增长。　　5．养殖业务实现营业收入4.2亿元，但净利润达到5593万元，贡献了公司超过一半利润。　　6．冷鲜肉营收占比69.5%，毛利率2.75%；冷冻肉营收占比14.6%，毛利率11.4%。按照个人经验判断，考虑储存、运输成本，冷冻肉毛利应低于冷鲜肉才对，待考。

　　五、 现金流

　　1．经营现金流2.6亿，两倍多于本年度净利润。　　2．剔除理财后的投资现金流为正。

　　六、 其他

　　公司2014年上市融资约5亿元，用于生猪养殖和低温加工肉制品项目建设。应是出于留存利润，以进一步扩大经营规模考虑，分红比例仅为30%。　　不转股不送股值得点赞。

　　七、 风险

　　认可报告中论述的潜在市场竞争风险：国内猪肉制品前两大企业双汇发展、大众食品均已开始介入其上游生猪养殖业，而饲料生产企业新希望集团和中粮集团则已向其下游生猪养殖和肉制品加工业务拓展，上述企业均希望建立自身的生猪养殖及肉制品加工的全产业链。

　　八、 整体评价及估值

　　尽管所处行业竞争激烈，但公司经营稳健，拓展节奏不紧不慢，财务表现良好，值得后续关注。　　整体评价：好 √较好 一般 较差 差　　按照2015年年报，公司每股净资产3.54元，给予1.1 PB左右估值，即4元以下分档买入，具有较高安全边际，即目前价格需要跌去68%。

　　在现阶段A股深度患有小盘宠爱症的大环境下，这个估价略显尴尬。

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