研报日期：2017-08-24

　　葵花药业(002737)　　一、事件：公司发布2017年半年报，以及1-9月份业绩预告　　2017年半年报公司实现销售收入19.57亿元，同比增长27.46%；实现归属母公司净利润1.92亿元，同比增长15.30%；扣非后归属母公司净利润1.83亿元，同比增长41.34%，超出预期。　　2017年公司Q2单季度实现销售收入11.21亿元，同比增长45.32%；实现归属母公司净利润0.93亿元，同比增长33.63%，超出预期。　　同时公司公告1-9月经营业绩预计，预计1-9月份归母净利润2.45亿元至2.82亿元之间，同比增长100%-130%之间。　　二、我们的观点：大品种销售增长迅速，二线品种提供新动力，带动公司业绩超预期　　在公司“黄金大单品” “重点新品” “一品一策”多种营销策略调整的带动下，公司2017年半年报业绩实现了高速增长。其中销售收入和归母净利润分别为19.57亿元和1.92亿元，分别同比增长27.46%和15.30%，扣非净利润达到1.83亿元，同比增长41.34%，增速达到5年来的最高水平。　　1、销售策略清晰：“黄金大单品” “重点新品” “一品一策”。　　2017年公司针对OTC行业，以及公司拥有的多品种储备，以及产品特点和品牌特色，相继实行了“黄金大单品” “重点新品” “一品一策”等多个销售策略，成为拉动公司增长的重要动力。　　1）黄金大单品：公司主要的大品种，例如护肝片、小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、胃康灵胶囊、康妇消炎栓等为各自细分领域之领军品种。在黄金大单品的销售策略推动下，公司主要产品均保持了稳定的增长，大品种的良好销售是实现公司业绩高速增长的基石。　　2）重点新品 一品一策：深挖公司储备的优质品种，形成新的二线黄金单品梯队，并根据品种特点做出具体的营销策略，包括刺乌养心口服液、小葵花金银花露、秋梨润肺膏、芪斛楂颗粒等品种成为为潜在黄金单品。新品种的持续推出，加上公司强大的销售能力，成为公司长期增长的新动力。　　2、突出“小葵花”品牌优势，强化儿童药条线，形成儿童药黄金单品的梯队优势。　　“小葵花”是全国最知名的儿童药品牌之一，因此公司充分发挥小葵花的品牌价值，以及公司众多儿童药优质品种的优势，进行黄金品牌系列的营销方式。“小葵花”儿童药牌已经形成了一批品种，包括：止咳类-小儿肺热咳喘口服液；儿童上火-金银花露；儿童补益健脾扶正-芪斛楂颗粒；儿童发烧-小儿柴桂退热颗粒；儿童感冒-小儿氨酚等。我们预期公司儿童药销售占比应收40%以上，儿童药销售的快速增长是公司发展的中间力量。　　3、“品种多 品牌响 渠道强”，成为葵花的发展基石。　　葵花药业的成长路径就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来，形成在“品种→品牌→品类”的发展模式。　　1）品种丰富：药品文号储备千余个，在销品种近300个。公司现有近70个品种销售额超1000万元，其中3亿以上品种2个、1-3亿品种6个、5000万至1亿元品种4个，已经形成了完善的产品梯队。　　2）品牌力强：“葵花”为主品牌 “小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药、“葵花爷爷”心脑血管用药等4大子品牌，其中“小葵花”品牌已经是国内最知名的儿童药品牌之一。　　3）强大的销售网络：公司拥有19个事业部级销售单元，在全国建立了超过400支省级销售团队。公司特殊的直销 经销的销售网络使葵花药业具备了超强的“地推”能力，全国覆盖超过30万家的零售终端。　　4、毛利率稳定，费用率小幅下降带动净利率小幅提升。　　2017年上半年，公司毛利率和净利率分别为58.4%和10.6%，分别比2016年全年水平提高了0.1个百分点和0.5个百分点。整体毛利率保持了稳定，净利润率略有提升，主要得益于费用率小幅下降。销售费用和管理费用分别为6.65亿元和2.08亿元，同比增长分别为29.7%和31.6%，基本公司收入增速相符，其中管理费用增速略高主要是因为公司加大了研发投入和人员费用等导致的。　　三、盈利预测与投资建议：　　我们预期公司2017-2019年，销售收入分别为40.6亿元、49.6亿元和56.9亿元，同比增长20.8%、22.1%和14.6%；归属母公司净利润分别为3.76亿元、4.80亿元和5.71亿元，同比增长24.1%、27.5%和19.0%；EPS分别为1.29元、1.64元和1.95元。我们判断公司业绩底部反转已经确认，大品种在OTC端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。　　四、风险提示：　　小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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