研报日期：2017-04-12

　　万达院线(002739)　　国内票房 5 年内有望翻倍，空间巨大：虽然 2016 年国内票房增速放缓，但是影院和银幕数量依然保持高速增长，银幕数量超越美国，成为全球第一。而在人均观影次数上和银幕拥有量上，国内还有巨大的上升空间。我们中性预测国内票房市场有望在 2021 年突破 919 亿。2017 年在进口片带动下，票房增长预计在 15%左右。　　票房增速放缓背景下，院线并购整合加快，公司今年市占率有望至少提升 1个百分点至 14.6% ：国内院线行业 CR4 近两年一直维持在 37%左右，而美国的院线市场 2016 年前 4 名的集中度已经高达 60%。随着票房增长放缓，院线经营承压，影院精细化运营时代到来，院线并购整合速度加快，公司今年的市场占有率有望提升一个点。2017 年 Q1 公司业绩的淡季市占率达到13.4%，比去年同期提升 1.1 个百分点，预计全年市占率提升至 14.6%。　　公司业绩增长稳健，龙头地位稳固：公司 16 年实现营收 112.09 亿，同比增长 40.1%，实现总票房收入 76 亿，同比增长 20.5%，实现归母净利润13.66 亿，同比增长 15.2%，而同期全国票房增速仅 3.7%。公司通过“自建 并购”的方式，加快影院终端的布局。2016 年公司新增 109 家影院，1007 块银幕，影院数量到达 401 家，拥有 3564 块银幕。公司 2017 年目标新增影院数量 100-150 家。2016 年市占率达到 13.6%，连续八年位居全国首位。　　资产联结型院线代表，运营能力更胜一筹：公司作为资产联结型的院线，对旗下的影院掌控能力强，对于拓展上游制片和发行提供优质的支撑。在影院收入上更多元，非票房的收入（衍生品销售、广告收入）增长和占比也更高，盈利能力更强。2016 年万达实现非票房收入 39 亿元，同比增长超过100%，占比达到 35%。未来在衍生品和广告收入这块预计进一步突破，非票收入占比有望进一步提升。　　并购整合能力强：2015 年收购澳洲影院 Hoyts 以后，发挥协同效应，2016年实现净利润 2.43 亿，同比增长 76%。2015 年收购的广告营销商慕威时尚2016 年实现净利润 1.03 亿元，同比增长 52%。公司今年可能持续外延并购，实现产业链上下游整合。　　投资建议及估值　　我们预测 2017-2019 年，公司预计总营业收入分别为 144.07 亿元、181.61亿元和 221.35 亿元，预计归母净利润分别为 17.11 亿元、21.48 亿元和26.64 亿元； 2017-2019 年对应 EPS 分别为 1.46 元、1.83 元和 2.27 元，对应 PE 分别为 37/30/24 倍。　　考虑到公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势，市占率有望进一步提升，我们给予公司整体 45X17PE，对应 17 年目标价 65.70 元，首次覆盖评级为“买入”。　　风险　　票房增长不及预期，市场竞争加剧，公司新建影院数量不及预期，公司商誉81.29 亿，可能有计提减值风险[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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