研报日期：2016-09-06

　　多喜爱(002761)　　16H1 收入增 13.96%，净利增 6.33%，扣非净利降 16%　　2016上半年公司实现营收 2.89亿元，同增 13.96%，归母净利润 989.48万元，同增 6.33%，EPS0.08 元。扣非后归母净利 707 万元，同比降 16.07%，主要由产品促销力度加大、垂直电商等新业务投入增加等因素导致。扣非前后归母净利润的差异主要来源于政府补助及委托理财收益等项目。　　分季度来看， 15Q1-16Q2 收入增速-12.93%、 -18.81%、 -14.93%、-1.30%、 0.73%、 29.71%，净利增速-25.44%、 -74.77%、 -32.79%、 19.51%、 8.36%、 -3.36%。 2015Q4 公司关闭部分高租金门店导致租赁费等减少， 销售费用率同比下降 2.04PCT， 推动净利出现增长。 2016Q2 公司进行大促及参加“ 6.18 购物节”等线上促销活动，带动收入显着增长，但毛利率下降，导致净利略有下滑。　　公司预计 2016 前三季度归母净利润增速在-25%至 10%之间，主要原因是互联网垂直电商等新业务处于发展前期，收入贡献以及电商信息化系统建设、供应链整合、人才储备等投入均有一定的不确定性，从而影响业绩表现。　　渠道下沉、 促销力度加大， 收入下滑趋势得以扭转　　公司是定位于二三线市场的中端家纺用品企业，主要产品包括套件、被芯、枕芯等，旗下拥有“多喜爱”、“美眠康”、“芬纳诺”等家纺品牌及医用纺织品品牌“乐倍康”，主要面向年轻消费群体。公司家纺主品牌侧重于时尚和高性价比：一方面公司通过直营店调研了解消费需求，强化数码印花技术和设计实力，每年推出 200 多款新品，在色彩、主题、花型等方面契合年轻客户时尚新潮的风格； 另一方面产品加价倍率低于同行业上市公司，为消费者提供高性价比中端家纺产品。公司目前生产全部外包， 2014 年启动建设家纺产业园区， 16 年下半年有望完工，投产后自产比例将得到提升，并降低劳动成本上升对外包成本的不利影响， 有利于保持平价战略。　　受家纺需求增速放缓和电商冲击等影响， 2013-2015 年公司收入增速分别为 1.76%、 -17.28%、 -11.25%，净利增速分别为-25.12%、 -25.17%、-17.60%。公司通过推进线下渠道下沉和线上新品推广，提高渠道管理水平，同时促销力度加大， 16H1 收入下滑趋势得以扭转， 净利略有回升。　　毛利率、费用率均下滑，存货压力仍存　　16H1 毛利率为 38.08%，同比降低 4.6PCT，原因包括： 1）公司加大促销力度以促进销售，套件类、枕芯类产品毛利率同比下滑 7.74PCT和 3.07PCT。 2）产品结构调整， 16H1 套件、被芯、枕芯及其他产品的毛利率分别为 36.52%、 42.94%、 43.97%、 36.18%，其中毛利率较低的套件类、其他产品收入占比同比增 2.6PCT、 1.27PCT， 毛利率较高的被芯和枕芯产品收入占比降 3.25PCT、 0.86PCT。 2016Q1-Q2 公司毛利率为 39.53%（ -3.59PCT）、 36.73%（ -5.42PCT），促销力度加大导致二季度毛利率降幅扩大。　　2016.6.13， 35 名股东所持有 2,898 万股限售股解禁并上市流通，占总股本 24.15%，其中因高管承诺解禁后任职期内每年转让股份不超过持有股份的 25%，因此 386 万股仍需锁定，实际上市流通股份数量为 2,512 万股。公司尚有 6,102 万股限售股未解禁，占总股本 51%，预计解禁日期在 2018.6.11。解禁后公司部分股东选择减持，2016.6.16 公司收到通知，董事张文减持 18.27 万股，占总股本 0.15%，减持均价 37.04 元/股； 2016.7.5 公司收到通知，董事张海鹰减持 37.16 万股，占总股本 0.31%，减持均价 39.61 元/股； 2016.7.25 公司公告股东达晨财信及达晨创投计划于 2017.1.28 前减持股份不超过 910 万股，占总股本 7.58%， 减持后两者合计剩余持股 4.92%。　　公司预计 2016 年 1-9 月归母净利润同比变动幅度为-25%~10%，主要原因是互联网垂直电商业务的收入贡献及投入不确定性较大。目前互联网垂直电商业务处于开拓期， 运营及盈利模式有待进一步落实，我们预测家纺主业2016-18 年 EPS 分别为 0.34、 0.40、 0.43 元， 短期估值较高，但考虑到家纺有望逐渐企稳， 转型互联网垂直电商新业务空间大、爆发力强，给予“ 增持” 评级。　　风险提示：　　营销网…… 今日最新研究报告

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