临时公告点评：高送转星光夺目，扩产能业绩可期

敖炮韦

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临时公告点评：高送转星光夺目，扩产能业绩可期

研报日期：2016-01-06

　　国恩股份(002768)　　事件： 2016 年01 月04 日公司公告称控股股东王爱国先生提议公司2015 年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利2 元(含税)；同时以资本公积向全体股东每10 股转增20 股。王爱国先生承诺在公司董事会和股东大会审议该预案时投赞成票。点评：　　业绩增速保持良好，高送转彰显公司对未来发展的信心。公司2015 年1-3Q 实现营业收入5.3 亿元，净利润4800 万，同比分别增长6.85%和13.51%，而这些业绩是在整体经济下滑的态势下取得，非常难得。得益于公司的地理位置和渠道等优势，改性塑料粒子产品毛利率多年来保持在行业内顶尖水平，达到20%左右。此外公司除生产改性粒子之外，还生产含空调风叶、冰箱和洗衣机制品在内的改性塑料制品，其毛利率高于单纯改性塑料粒子，公司产品整体盈利能力较强。此次高送转充分体现了公司对未来发展的信心。　　IPO 募投项目达产将大大提高公司产品市场占有率。公司2015年IPO 募资资金正用于建设2.8 万吨改性塑料和1400 万件高效低噪空调风叶项目，预计部分产能2016 年开始投入生产。全部达产后公司改性塑料粒子产能将达到约6 万吨，塑料制品产能约2100万件。产能制约一直是公司的发展瓶颈，2014 年改性塑料粒子和制品产能利用率分别高达101%和96.3%，部分产品不得不交由外协加工厂生产。其主要客户海信电器等厂家增长稳定，因此此次扩张产能的消化压力较小，公司产品市场占有率将得到大幅提高，业绩增长得到保证。公司改性塑料制品以空调风叶为主，市占率约3.5%，近几年一直处于上升趋势。风叶由于平衡性能、能效比等关键指标对制造技术要求较高，属于高附加值产品，市场对公司优秀产品的需求将保持旺盛。　　首次覆盖，给予 “推荐”评级。不考虑本次股本扩大的情况下，预计公司2015~2017年每股EPS分别为0.81、1.20、1.59元，按照2016年01月04日收盘价58.82元计算，估值分别为72.7倍、49.0倍、36.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：风险一：下游需求萎缩；风险二：原材料成本上升超过预期；风险三：募投项目达产进度缓慢。今日最新研究报告

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