研报日期：2017-08-31

　　科迪乳业(002770)　　事件：　　科迪乳业发布2017年半年报：报告期内，公司实现营收5.29亿元，同比 50.65%；实现归母净利5843.37万元，同比 41.21%，扣非后归母净利5473.37元，同比 43.90%；每股收益0.05元，同比 25%。其中二季度实现营收3.04亿元，同比 46.16%，归母净利为3585.8万元，同比 42.97%，增速较一季度略有所下降。公司预计前三季度利润同比增长40%-60%。　　投资要点：　　产能释放 并表因素助力业绩大增　　公司2017H1营收同比增长50.65%，远高于2016H1的15.34%的增速，主要因为两方面原因。一方面由于洛阳巨尔并表贡献收入利润；另一方面，公司募投项目20万吨液态奶释放产能，改善了前期因产能受限导致的销售瓶颈。同时爆款“网红牛奶”还在畅销期，收入贡献较为突出。公司还通过电商的推广成功吸引上海、广东等其他地区的新的消费群体，通过线上拉动线下发展，线上线下相互配合，突破了以往豫鲁苏销售半径的壁垒，逐渐从区域走向全国，从而降低公司市场相对集中的风险。　　产品促销导致毛利水平降低，期间费用微降　　2017H1公司常温乳制品和低温乳制品毛利率分别同比下降了4.67%和5.18%。主要因为公司开拓其他地区对产品进行促销打折，降低了整体产品售价。公司的期间费用率由2016H1的18.03%降低至2017H1的13.43%，其中销售费用同比降低0.95%，管理费用同比降低1.07%，主要由于规模效应摊薄了各项费用；财务费用同比下降2.55%，主要因为长期借款减少。由于毛利率的下滑超过了期间费用率的降幅，公司的净利率由2016H1的11.79%降至2017H1的11.05%。　　盈利预测与投资建议　　公司在洛阳巨尔并表、募投产能释放的因素催化下，业绩大增。目前公司在电商的带动下积极开拓除豫鲁苏外的其他市场，但拓展成效还有待观察。预计公司2017-2019年营业收入同比 60.26%/ 35.60%/34.26%；归母净利同比 51.5/53.32%/44.42%，EPS为0.12/0.19/0.27元，对应PE为43/28/20，维持“推荐”评级。　　风险提示　　产能扩张投产后效益不达预期；食品安全问题。[国联证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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