研报日期：2017-04-10

　　点评事件：　　科迪乳业公布 2016 年年报，报告期内公司共实现营业收入 8.05亿元、利润总额 1.20 亿元、归属母公司净利润 0.89 亿元，同比增长17.82%、 -2.03%、 -7.43%；每股收益 0.16 元；销售净利率为 11.12%，同比下降 3.03 个百分点。 16 年四季度实现营业收入 2.10 亿元， 同比增长 14.1%；归属母公司净利润 0.21 亿元，同比减少 18.76%；销售净利润率 9.82%。　　投资要点：　　扩产并购收入大增，成本上涨侵蚀盈利。　　16 年度公司总销量 12.41 万吨，同比增长 31.97%；收入 7.98 亿元，同比增长 19.00%；毛利率为 31.77%，同比下降 4.37 个百分点。 常温乳制品收入 5.95 亿元，同比增长 1.29%； 毛利率 31.77%，同比下降5.34 个百分点。低温乳制品收入 1.82 亿元，同比增长 166.07%；毛利率 36.38%，同比下降 5.39 个百分点。分地区来看， 河南市场收入 4.52 亿元，同比增长 36.74%；山东市场收入 1.94 亿元，同比减少 4.94%；江苏收入 0.88 亿元，同比增长14.72%。　　销售量同比大幅增长的主要原因，一是年产 20 万吨液态奶项目投产，一是洛阳巨尔完成完成收购。盈利水平有所下降，主要是由于原材料成本增长较快导致的成本上升，人工成本和制造费用大幅度增长也有一定影响。同时，产能扩张和并购整合过程导致公司费用水平有所上升。 洛阳巨尔收购过程中发生了较多的非经常性损益，也对利润有影响。　　募投项目突破产能瓶颈， 有望实现跨越式发展。　　公司 16 年完成了再融资，连同 IPO，累计融资 8.57 亿元。 IPO 募集 3.7 亿元用于液态奶项目建设，产能将由 10 万吨增加到 30 万吨。增发募集的 3.52 亿元用于低温乳品改扩建，达产后低温奶日产能将达到 340 吨。同时公司的募投项目包含了与新产能配套的牧场项目和冷链项目，建立上下游保障，以保证新产能得到充分利用。　　20 万吨液态奶项目今年开始逐渐释放产能，将使公司收入大幅增长。项目完全达产后公司收入有望至少翻一番，公司将实现跨越式发展。　　常温低温双管齐下，养殖加工一体化发展。　　随着新产能建设和并购扩张，公司的产品线和产业链布局日益完善。公司一直把奶源建设作为公司发展的重点，自有自控奶源在原奶来源中始终保持着较高比例。公司原有自有自控奶源每年可供应生鲜乳 4.8 万吨，现代牧场达产后每年可达 9 万吨。随着公司的产能逐步扩大，公司的产品线也日益丰富。公司在原有常温奶业务的基础上，逐步拓展低温奶业务，使公司液态奶业务的产品结构日趋完善。　　盈利预测：　　16 年公司 20 万吨液态奶项目投产，完成洛阳巨尔的收购。 公司的渠道下沉和销售网络布局也日益完善。 随着产能释放和协同效应显现，公司业务有望实现快速增长。我们预计 2017 年~2018 年 EPS 分别为 0.27、 0.38 元/股， 给予“增持”评级，目标价 13.5 元。　　风险提示：　　市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。[太平洋证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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