定增倒挂村镇乳业龙头外延并购预期强

朱柯纺

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研报日期：2017-02-07

　　科迪乳业(002770)　　考虑供求调整周期，预计17 年国内原奶价格温和上涨。国内供给端：倒奶宰牛，大量养殖户退出市场，调整周期在6-10 个月左右，预计2017 年奶牛存栏量将继续下降，原奶减产趋势确定。需求端：乳制品需求平稳。价格端：国内价格略有反弹；2016 年新西兰原奶价格大幅上涨，11 月价格同比 28.5%，原油价格推升养殖成本。考虑国内原奶供求国际奶价的联动影响，我们预计国内17 年原奶价格将温和上涨，增速滞后国际奶价。　　定增落地，产品结构升级可期。2016 年12 月27 日公司发布定增事项公告，五家发行对象共认购2945 万股，募集资金总额38869万元，除权价13.2 元/股，锁定期1 年。定增募集资金约96%用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目。目前常温乳制品仍是公司营收主力，但低温乳制品业务收入占比由2014 年的8.0%攀升至1H2016 的17.4%。　　公司盈利能力仍有改善空间。收入端：1-3Q2016 实现营收6.0 亿元， 19.2%。2015 年实现营业收入6.8 亿元， 2.5%，连续5 年保持正增长。利润端：公司1-3Q2016 实现净利润0.69 亿元，对比同期燕塘净利0.90 亿元、天润0.75 亿元，净利提升空间较大。费用端：销售费用率持续较低，管理费用率相对稳定，1-3Q2016 年两项费用合计11.1%

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