南山的小城，拉开门窗的一瞬间，漫天白雪，多么惊喜的一场美。不忘初心，自足常乐，静静的回想自己，到底为什么选择投资南山铝业？回想前些时间自己的贴文：南山铝业重组深度分析：对南山铝业有缘人最最真诚的良心贴 对于本次南山铝业拟定的资产重组公告一出，可谓瞬间在中小投资人中一石激起千层浪。大都投资朋友纷纷发言表示对本次重组预案持不满态度，质疑声主要集中在太过低于净资产的增发价/注入资产的优质程度/注入资产的估值合理度/大股东的是否涉非法嫌利益输送；在此，财团仅代表个人，以最真诚最良心的发言，同南山铝业的真实投资人一起共析。1 低于净资产增发 首先任何形式的规模增发都会稀释原始股本和净资产，其次事实上南山铝业控股股东并没有能力能够控制市场并形成股灾并，最终促成南山铝业的定向增发价远低于净资产（犹如没有人能够控制你之前低于净资产买卖南山铝业股份，低于净资产增发最好的解读实则是南山控股股东合法利用了这一时机，只要是合法交易，任何法定程序都不会规定投资只能高买低卖，合法的低“入”高“出”这一社会市场公允公平公理性是一致性的）；2 资产注入的优质程度 首先本次注入的资产包，在大宗商品大萧条期以及全球性经济危机中，铝业公司始终主要依靠为接受南山铝业委托加工生产电解铝并收取委托加工费而保持较好盈利空间，而怡力电业东海热电厂为怡力电业下属自备电厂，为怡力电业铝业分公司电解铝业务的配套工程，主要业务为发电和工业蒸汽供应，同样形成对应稳定盈利结构；公告显示，2013年、2014年和2015年1-9月，此次拟注入的怡力电业资产包分别实现营业收入54.47亿元、50.74亿元和35.22亿元，实现净利润8.07亿元、6.07亿元和3.70亿元。营业收入和净利润均保持在较高的水平并略有下降，主要是最近两年电解铝价格大幅下降所致。财团个人经多方努力后仔细查阅其财务数据报表初步统计预计，该资产包2015年全年净利润将超过5亿（请特别注意本段数据中的利润值均为净利润）。至此，在过去的三年间尤其2015年铝价大幅衰败的状态下，国内各种铝公司亏空不已痛苦不堪时，南山铝业公司能够保持自身优异盈利的情况下，还能支撑本次注入的资产包如此优秀的盈利能力，均实属非常赞，至此以后，在南山铝业已经成功形成的海陆空交通用铝的大幅战略布局后，未来的成长空间和价值十分可期；3 注入资产包的估值合理度 跟据评估数据，该资产包净资产预估值约为70.13亿元，预估增值率约为4.88%，交易作价不超过70亿元。显然完全不存在任何的溢价收购，黑嘴们又或许要唱什么评估数据有假，在此不与之解释。仅希望大家明白参与定向的认购人真金白银20亿现金参股，以及评估公司的专业性以及评估流程，不是儿戏把戏！本次70亿并购的资产包，近年来如此恶劣的经济背景下，三年均净利润能够维持在7亿左右，实属有相当优质运转能力。长期以来，由于上市公司自身的电解铝产能有限，供应来源主要为委托怡力电业资产包生产加工电解铝，因此与怡力电业资产包存在大量的关联交易。此外，由于怡力电业主要生产铝棒、铝锭、铝水，与南山铝业也存在同业竞争。交易完成后，上述问题将得到解决，显然会更直接提高南山铝业的盈利空间和降低运营成本。此次交易完成后，上市公司电解铝供应能力将由13.60万吨提高至81.60万吨，将进一步完善铝产业链，有利于减少关联交易，同时铝制品制造与加工业务整合程度进一步提升，电解铝供应规模进一步扩大，资产总额、营业收入和净利润水平将较大幅提高，在此需要强调的提高了是5倍的供应能力是应对南山铝业的市场成功转型，而并非实际生产了5倍的过剩产量！（小部分黑嘴的什么过剩产量或是亏损资产，显然与事实完全不符）4 大股东的是否涉非法嫌利益输送 上述几点均可佐证大股东不存在非法利益输送 本轮并购的支付方式是除了现金支付20亿元部分，南山铝业将通过非公开发行股份方式支付余下的50亿元，发行股份价格为6.04元/股，共计发行8.28亿股。同时，南山铝业拟以不低于6.04元/股非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元，全部用于支付现金对价。可以这样理解，本轮资产的并购可谓显然是双向共赢，对于上市公司南山铝业而言，减少关联交易和运营成本，根据市场需求增加了生产能力，且在市场低迷等综合因素能够没有任何溢价的进行了并购，显然实属上市公司利好；相对南山集团而言，能够抓住股灾后期时机低价参股50亿股份，以发行股份合计11.59亿股计算，南山集团及其一致行动人鹏华资产-平安银行-鹏华资产南山德本价值资产管理计划、怡力电业合计持股比例将由30.78%增至42.58%，使得生产资产变成资本资产，由此虽然不溢价出售但参股股份随股价的上涨，将会形成相当大的增值；至此，财团以为，南山集团拥有如此强的资本运营能力，今后势必确保南山铝业坚持良好运营的同时，南山集团重中之重必将是增强上市公司盈利能力从而促使资本市场的市值取得大幅上升，显然这一资本战略计划无论主观客观都会对破净且优质的南山铝业的长期处于低位阶段的股价，有很强的上升增提预期。(简单说南山集团40%的股份，若是股价合理估值后上涨一倍，则大股东的收益可先而知，这个唯一的上市平台现在既然已经重仓了，下一步还会想方设法去玩坏它么，显然不会，这个道理大家都懂)5 拥有多重专项和独家核心技术的南山铝业，公司股价因资本调控长期处于破净且低价位区间，面临经济逐渐企稳且市场战略的成功转型布局，其优质和成长空间，一目了然。（对于上文是诚言之至，本人始终坚持支撑公司合法有效的重组工作，但对于大家最关心的破净增发价，本人始终坚持不赞赏不夸大，请勿曲解妄加本人的投资原由，至于部分投资人质疑的伊电资产包的价值效益，个人还是坚持不与苟同，所以财团个人仍旧坚持理性发言，坚持对南山铝业维持价值投资理念。 显然，本轮重组成功比不成功好，同时，南山铝业即使不重组或者重组失败，南山铝业的投资价值和成长空间依旧存在。而伊电资产包的年均6-7亿盈利也不会流失，要明白这些年市场环境是多么糟糕，南山集团让伊电资产包在南山铝业获得了那么高的利润，这些都是南山铝业支付的钱，何况南山集团更是没有理由去选择其他公司供应链或是更远的供应商，从中长期效益角度，重组始终比不重组更好！）最新的兴业证券对南山铝业的研报，同本人对南山铝业的价值投资原由大致相同，在此同南山铝业的投资人一起共享共析。 公司此次注入怡力电业，前后端一体化更加完善(氧化铝-电厂-电解铝-铝深加工全产业链)，盈利能力获得显著提升，EPS大幅增厚。同时，有色行业供给侧改革最早落地的可能是电解铝行业，目前铝价处于绝对底部，未来反弹空间大，铝价反弹1000元，公司利润可以增厚8亿，是供给侧改革弹性非常好的标的。此外，高端铝材深加工(汽车轻量化、轨道交通、航空航天)也在快速推进和放量，公司是前后端(电解铝+深加工)都非常优秀的投资标的。我们预计公司2016年业绩为13亿元(怡力电业+铝价上涨)；2017年的业绩为19亿元(怡力电业+铝价上涨+深加工导致的附加值提高)，实现业绩的大增长，PB是0.8倍，PE约20倍，公司不论是电解铝还是铝深加工行业都是估值最低的标的。 一.公司优势 货币资金充足。截至2015年9月30日，公司拥有近43亿元的货币资金。面临电解铝行业整体处于比较低迷的情形下，大量的现金储备，有利于保障公司在不利的行业局面中处于相对安全、稳定的位置。 盈利能力高于同业。公司成为A股实现净利润规模最大的电解铝上市公司。2015年1-9月，公司净利润较去年同期下降了4.48%，下降幅度与同行业其它上市公司相比处于较低水平。 技术含量高。公司拥有唯一的国家级铝合金压力加工工程技术研究中心、国家级企业技术中心、国家认可实验室、博士后工作站等高水平研发机构，被国家科技部授予“国家高新技术企业”及“国家创新型企业”等荣誉。 成本控制好。对于电解铝公司来说，最大的成本来源是电价和矿价。在电价方面，目前所有电解铝企业中，没有自备电厂只能使用网电的公司基本全部是亏损的，而公司有自备电厂，在很大程度上降低了用电成本。此外，公司发电并非孤网运行，孤网运行存在安全隐患，不能满负荷发电，一旦发电过多很容易造成安全事故。而并网发电就不存在安全隐患的问题。虽然并网发电需要交一定数额的上网费，但是公司过网费低，只需要交1分-2分的过网费，而且可以满负荷发电，每年发电时间8000小时，远超全国火电平均发电时间(5000小时左右)，经济上还是合算的。在矿价方面，公司离港口近，铝土矿运距短，而且自给氧化铝，公司是同类企业里面控制的相对较好的。 二.收购怡力电业使公司盈利能力大幅增厚 公司正在收购怡力电业资产包，包括一条20万吨、一条48万吨电解铝生产线，3台33兆瓦自备电厂、一台22兆瓦自备电厂，收购怡力电业资产包后，公司的电解铝供应能力将由目前的13.6万吨提高至81.6万吨，增加了公司的业务独立性。由于怡力电业之前是为公司委托加工服务，2013年、2014年、2015年1-9月为公司提供委托加工服务收取的费用分别为49亿元、44亿元和31亿元，因为在收购了怡力电业后，其电解铝生产能力将完全服务于公司的生产经营，成为公司生产经营所必要的配套设施。本次收购完成后，公司还将增加121万千瓦热电联产机组，新增年生产电量超过86亿度，每年可以为公司节省约28亿元的生产成本。此外，怡力电业的盈利能力良好，2013年、2014年、2015年1-9月的净利润分别为8.1亿元、6.1亿元和3.7亿元，收购完成后预计可以大幅提高公司的盈利能力，公司EPS有望增厚30%，估值20倍，显著低于同类公司。 三.有色行业供给侧改革助推公司业绩大反弹 2015年以来国家领导层多次强调供给侧改革，2015年12月，中国有色金属工业协会召开14家骨干铝企业座谈会，参会企业承诺不再重启已关停产能、已建成产能至少在1年内暂不投运。据初步统计，2015年全年铝行业减产规模达491万吨左右。铝行业通过化解过剩产能发力供给侧改革，对电解铝价格形成了一定的支撑。目前铝价处于绝对底部，未来反弹空间大，铝价反弹1000元，公司利润可以增厚8亿，是供给侧改革弹性非常好的标的。 四.高端铝材深加工打开未来估值空间 低附加值的电解铝并非公司未来的主要方向，公司未来将着重致力于高端铝材深加工。公司航空材料产业园区规划占地164公顷，建设集板带、锻压、挤压于一体的航空材料产业园区，产品定位高端铝加工产业。投产后，产品将覆盖航空、汽车、船舶、核电、轨道交通、容器罐等领域的全部变形铝合金。 在汽车铝板方面，公司目前已通过宝马等的一级供应商实现批量化生产，部分产品正在通过克莱斯勒、通用GM认证。2016年，公司汽车铝板产量大约在6-8万吨，而美国汽车铝板市场都在每年百万吨级，意味着我国汽车铝板的市场空间巨大。 在LNG铝板方面，获得挪威船级社证书，中国和日本船级社最终资料已经提交，等待审核通过后即可发证。公司的LNG板预计从2016年3-4月份开始可以批量供货，年产量在1万吨左右。 在高铁用铝板方面，公司历来向南北车集团供应高铁用铝板，其中南车是大头，2014年、2015年向南车的供应量分别为7000吨和1万吨，预计2016年还会进一步增长。高铁用铝板的附加值很高，可以为公司带来不小的收益。 在航空铝板方面，公司的产品已通过波音体系认证，正在进行产品认证。公司与中航沈飞实现供货，并通过中航沈飞现场审核，签订产品框架协议。此外，公司向商飞提交了2524航空板项目的研制总结。 在罐料方面，公司技术领先，核心终端用户包括可口可乐、红牛、百威啤酒、百事可乐等多家国际知名公司，产品大量出口欧美等国。 未来，随着公司在高端铝材深加工方面的进一步发展，公司的盈利能力必将大幅度提高，也必将进一步打开公司未来的估值空间。（至此，财团始终以为：破净增发确实不值称赞，但就南山铝业在同业里的估值优势，成长能力，发展空间，产业转型，完善布局，股价现状，几乎可谓是利空出尽利好逐现，财团个人实在没有原由看空它，更没有理由做空它，退一步再说，即使按6元增发，难道持仓的股东们还能迫使股价跌到5元去么？下跌空间在哪里？既然下跌空间有限，则就是市场投资里最基本的投资准则之一了，没有人能够总是买到最底点，卖在最高点，毕竟那样的点无论何时也各自只有一个，于是就请期盼南山铝业一周行情表现的投机朋友或是唱空家们，尽量不要在本人愚见里留言取笑，显然是路不同不足与之谋，祝福大家好运，安心静候佳况吧） 注：仅属个人愚见，不构成买卖依据，祝大家顺心顺利，再见。

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