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黄山胶囊：14个涨停后股价有望冲破69元大关

黄山胶囊预测一览表

点评：

　　　1.公司简介　　安徽黄山胶囊股份有限公司创建于1989年，是一家专业生产明胶空心胶囊和肠溶明胶空心胶囊的大型胶囊生产制造商。公司长期致力于药用空心胶囊产品的研发、制造，为国内首家同时拥有明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、结肠溶空心胶囊、植物空心胶囊和植物肠溶空心胶囊五大产品系列制造技术和生产能力的企业。　　2.行业信息、竞争格局　　公司主营业务为药用空心胶囊的生产与销售，主要产品包括明胶空心胶囊与肠溶明胶空心胶囊。　　作为胶囊剂药品的主要辅料之一，药用空心胶囊是一种重要的药用辅料。药用空心胶囊是由可套合和锁合的帽和体两节组成的质硬且有弹性的空囊，呈圆筒状。按囊壳材料不同，药用空心胶囊一般分为明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊以及植物空心胶囊（包括羟丙基淀粉空心胶囊、羟丙基甲基纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊等）。　　胶囊剂是世界上主要药品剂型之一，作为胶囊剂的重要辅料，药用胶囊的使用已有170余年的历史。随着对胶囊剂药品需求的不断增长，药用空心胶囊行业也获得了长足的发展。其中94%是明胶空心胶囊，而另外6%则主要来自包括植物空心胶囊的非动物源性胶囊。植物空心胶囊的年销售增长率超过25%。从全球范围来看，市场行业集中度高，药用空心胶囊的生产比较集中，大企业占据大部分市场份额，以销售金额计，Capsugel、Qualicaps、Associated、Suheung和Farmacapsules五家规模最大的生产企业的市场占有率合计约70%。　　与国外相比，我国药用空心胶囊行业起步较晚，相关管理体系和标准制定还有待完善，产业集中度存在进一步提高的空间。行业内主要的公司和市占率如下：　　3.公司信息、核心竞争力　　近年来，公司药用空心胶囊销售量稳步增长，产销量稳居行业前列。2010～2013年，公司在药用空心胶囊行业的市场占有率分别为6.98%、7.10%、9.38%和10.53%。公司几乎全部内销，没有外销。公司的大客户包括正大天晴、华东医药等大型制药企业。　　公司现拥有国家知识产权局核发的4项《发明专利证书》、45项《实用新型专利证书》及2项《外观设计专利证书》，研发投入占比过去一直不到3%，15年稍高一些，16年上半年仅为1.86%，这行业确实不需要很高的研发投入，非常成熟的行业了。　　4.财务状况　　2013-2015年公司营业收入分别为2.69亿，2.73亿，2.54亿。同比增长分别为10.22%，1.66%，-7.18%。净利润分别为0.48亿，0.52亿，0.55亿，同比增长分别为0.10%，7.87%，6.05%。　　可以看到业绩增速很慢，15年收入下滑，利润保持。主要是公司15年毛利率从过去的40%提升至44.47%。净利率过去三年也逐年提升，分别为17.84%，18.93%，21.63%。但在净利率提升的情况下，公司的ROE却从22.3%下滑至18.4%，公司的周转率在15年大幅下滑。　　公司的应收款和票据15年同比增长近30%，但绝对额不高，不到7000万，存货同比增长11.5%至3746万，除此之外，导致周转率下滑的因素还有公司固定资产多增4000万至1亿，16年固定资产更是高达1.92亿，未来折旧压力加大。　　公司经营现金流净额15年下滑20%只4032万，低于净利润，货币资金5609万，长期借款1000万，整体现金还是可以的。　　5.募投项目　　本次合计合计3.37亿，分别用于：药用胶囊工程技术研究中心建设项目29952万、年产220亿粒药用空心胶囊扩建项目30705.9万。公司过去产能利用率接近100%，但注意到，公司15年在建工程为1.14亿，16年仅为3598万，固定资产高达1.92亿，公司募投的项目早已开始（A股常见现象，IPO还没开始，募投项目早早开始，全因排队时间太长）。　　6.风险点　　1)采购商离奇变更。　　黄山胶囊在2014年4月和2016年4月发布的两版招股说明书，其中均涵盖了2013年的财务和经营数据。其中2014年版招股书中针对2013年排名前五位的供应商的信息披露，排名第五位的是“普邦明胶”、金额为535万元;然而，2016年版招股书中针对2013年第五位供应商披露为“安徽山河药用辅料股份有限公司”、金额为610.3万元。与此同时，针对其余4个主要供应商的名称和采购金额完全一致。这也就意味着，黄山胶囊在前后两版招股说明书中，必然有一版的主要供应商信息存在虚假披露。　　还记得之前的毒胶囊吗？工业明胶做成的药用胶囊事件在中国快速发酵，公司两版招股书的供应商不同，很可能是普邦明胶涉嫌毒胶囊，公司刻意造假掩盖这一行为。　　2）供应商金额对不上　　山河药辅在2013年到2015年均位列黄山胶囊的前五名供应商名单中，对应各年度的采购额分别为610.3万元、373.95万元和521.18万元。但是与此同时，根据山河药辅于2015年4月发布的招股意向书披露，2013年对黄山胶囊的销售额仅为593.36万元、2014年的销售额为377.92万元，与黄山胶囊披露的采购金额，均存在一定差异;此后，山河药辅在2015年年报中并未详细披露前五名客户名称，但是单从山河药辅2015年前五名客户对应的销售数据来看，也没有任何一个能够与黄山胶囊所披露的2015年521.18万元的采购金额匹配。　　3）产品价格不断下滑　　7.结论　　行业是一个冷门的低增速行业，但公司是行业内市场占有率最高的企业，整体业绩无增长，资产质量尚可，成长性有限。除非非常低的估值，否则没有关注的价值，可以期待的是未来公司继续扩大市场占有率，成为寡头企业（即便行业不增长，公司也可以业绩高增长）。

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