研报日期：2017-07-17

　　凯莱英(002821)　　事件：　　公司发布2017 年半年度业绩预告修正，预计归母净利润1.20-1.29亿元，同比增长35-45%。去年同期盈利8902 万元。今年一季度业绩4647.31 万元，单看二季度，归母净利润7370.69万元-8260.69 万元。　　主要观点：　　1．订单延迟确认中报有所下调，全年不受影响合计1500 万美金的两个订单未确认在二季度：公司4 月披露的一季报中，预告1-6 月归母净利润1.33-1.6 亿，此次预告修正下调1300 万-3000 万。公司承接了欧美医药公司多个具有广阔市场空间的大型创新药物。其中两个订单金额合计超过1500 万美元的创新药项目公司已经顺利完成研发生产工作，但由于客户希望将后续更多重要定制工作交由公司承接，在二季度末对整体计划进行了微调。公司需要待客户调整完毕后确定下一步的工作安排，导致收入确认有所推迟。1500 万美金折合人民币约1 亿元，按照凯莱英平均22%左右的净利润率，贡献2000 万以上净利润。虽然在上半年没有确认，但下半年此部分业绩会得到确认。全年不受影响。　　全年业绩不受影响。由于订单已经完成研发生产工作，我们判断有一部分费用已经在上半年确认了。在这种情况下仍有35-45%的增速，且二季度利润相较一季度有较大提升，持续向好，体现公司CDMO 业务优势明显。同时公司也提到客户希望将后续更多定制工作交由公司承接，因而我们推测公司未来将承接这两个客户更多的订单，下半年订单资源充裕，业绩有保证。　　2．展望全年，公司业绩有望超过40%，超额完成股权激励指标（25%增速）　　基于以下原因　　第一，1500 万美金订单下半年确认。上半年在已确认一部分费用的情况下仍有35-45%增速，下半年确认收入，这部分净利润率会较高。　　第二， 2016 年新进入商业化阶段的项目（新型丙肝复方药物和慢性淋巴细胞白血病药物）终端还处于快速放量期，高增速有望保持。。　　第三，签署长期供货协议，平均每年金额接近2000 万美金，对营收和利润的稳定性带来一定保障。公司于2017 年4 月19 日公告，全资子公司Asymchem,Inc.与美国某大型制药公司签订了《长期商业供货协议》，协议期限为5 年，协议总金额约为9977 万美元。合同供货时间为自2017 年1 月1 日起至2021 年12 月31日止。此长期商业供货协议是交易双方更深一步的合作，进一步巩固公司的长期合作伙伴关系的体现、进一步增强了公司的客户资源和竞争优势。我们认为未来深度合作的长期大合同将会越来越多。　　第四，培南类项目恢复性增长恢复到2015 年水平，为业绩提供一定弹性，是业绩重要支撑部分之一。　　第五，基于公司目前CDMO 技术的优越性，公司将承接更多高附加值的项目，扩大业务规模。　　结论：　　我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.57 亿元、4.98 亿元、7.09 亿元，增长分别为41.12%、39.74%、42.30%。EPS 分别为1.55 元、2.17 元、3.08 元，对应PE 分别为44x，32x，22x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO 龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，未来三年收入增速有望超过30%，业绩符合增速有望达40%，我们看好公司发展，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：　　新药项目上市低于预期，客户变动风险[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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