星网宇达研究报告：中信建投-星网宇达-002829-增长符合预期，静待花开-170419 公司一季度实现营业收入3510.10 万元，同比增长27.91%；实现归母净利润354.01 万元，同比增长11.81%；实现扣非归母净利润248.10 万元，同比增长33.15%。 简评 一季度收入增长符合预期，但一季度收入占比较低，对全年业绩影响不大。少数股东损益63.53 万元，主要是由于控股子公司在一季度确认吊舱和无人机收益，2017 年全年无人机收入预期3000万，如果定型顺利，2018 年无人机业务有望过亿，将极大增厚公司业绩。 主打产品“动中通”2016 年订单延后，2017 年完成部分上年订单的同时新增订单稳定，预计动中通在下半年放量，全年增速在40%以上。 铁路弓网检测业务稳步推进。十三五期间新增设备需求2000 套，公司具备先发优势；2017 年铁路弓网检测业务订单充足，预计增速在50%以上。 北斗高精度产业化应用项目“智能驾考”有望迎来复苏。增长主要来自于原有的考试车智能驾考产品面临更换期，市场需求回升，同时公司拓展新市场，新增训练车和大路考产品。 盈利预测： 公司大力度的股权激励造成2017 年管理费用大幅上升，但有利于公司长远发展。不考虑无人机定型，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74 亿元、1.33 亿元、1.94 亿元，对应EPS为0.49、0.88、1.28 元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期、无人机定型进展不顺、政策风险星网宇达研究报告：太平洋证券-星网宇达-002829-优质民参军惯导企业，未来高速成长可期-170418 公司发布2017 年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入为3510.1 万元，较上年同期增长27.91%。归属于母公司所有者的净利润为354.01 万元，较上年同期增长11.81%。基本每股收益为0.05 元，较上年同期减少16.67%。同时公司预计2017 年上半年实现净利润约1883.68 万元-2152.78 万元,同比增长5.00%-20.00%。 民参军优质惯导企业。公司专注于惯性技术的开发应用，并以其为基础，在多个业务方向上进行战略布局。主营产品包括惯性组合导航、惯性测量、惯性稳控三大类。客户群体遍布航空、航天、航海、电子、石油、测绘、交通、通信等多个领域。军品业务占比超过4 成，是军民融合的典范。 加大研发助力高成长。公司注重产品及技术方面的研发投入，2016年研发费用占总营收比重为11.12%，YOY+47.06%。2016 年公司在高精度惯导领域实现突破，完成了多个型号光纤惯导的研制，针对驾驶人训练市场新研发出“练易练”产品，为高铁运行安全研制了“惯性轨道检测车”。这些技术储备为未来业务的顺利拓展奠定了基础。 新业务布局广泛，有望多点开花。公司在原有业务稳步提升的同时，拓展了光电稳控、雷达、红外、无人机业务等新业务。推出了集成千兆网的红外探测设备、复合式安防雷达、长航时无人机、高速无人机、机载吊舱、船载光电跟踪系统等产品。新增业务符合国防信息化发展方向，与武器装备发展需求相匹配，有望成为公司新的利润突破口。 盈利预测和评级。我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为3.61 亿元、4.69 亿元、6.1 亿元，归属母公司净利润分别为0.94 亿元、1.17 亿元、1.46 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.78 元、0.97 元，对应当前股价的PE 分别为66 倍、53 倍、42 倍。给予“增持”投资评级， 6 个月目标价46 元。 风险提示: 新业务开展不及预期、惯导领域竞争加剧。星网宇达研究报告：天风证券-星网宇达-002829-军民融合优质标的，业绩稳定成长-170417事件：公司2017 年第一季度度实现营收3500 万元，较同期上升27.91%；归母净利润248 万元，较上年同期上升33.15%。公司预计2017 年上半年归母净利润为正值（不属于扭亏为盈），预计净利润变动幅度为5%-20%，主要取决于经营计划和预计订单执行情况。 军民融合成为有力催化，军工市场地位有望保持稳固 公司长期以来在军民业务市场坚持双管齐下，惯性导航、卫星通信、无人机等业务营收稳定持续。继2016 年军品部成立之后，大力推进产品参与部队装备建设将成为公司未来工作重心之一。考虑到公司业务与部队装备发展需求具有较高契合度，结合当前军民融合的国家战略背景，我们认为公司未来在军工市场有望继续保持稳定地位。 坚持“惯性+”技术核心，在民用业务领域成长势头不改 公司以惯性技术为核心竞争力，近年来不断切入民用细分领域，相继推出红外探测设备、机载吊舱、船载光电跟踪系统等。公司智能驾考业务在国内市场具有较高知名度和市占率，随着新一代产品的更新升级，将为公司在民用业务带来确定性较高的增量。作为率先进入高铁轨道检测市场的领航企业，公司占据主动优势，随着该领域产业化的快速推进，将为公司未来1-2 年内新的业务增长点。 贯彻“器件+组件+系统+解决方案”布局，坚定看好公司未来业务推广公司目前已形成“器件+组件+系统”的产品结构，为航空航天、测绘、电子、交通以及通信多个领域的用户提供标准化和定制化解决方案，满足客户多样化需求。除了自身在导航、测量及稳控业务方面的固有优势之外，公司还积极向其他领域延伸，旗下6 个子公司研发不同类型应用产品。作为连接上游惯性基础元器件生产厂商和下游终端用户的重要桥梁，公司在技术研发和产品推广渠道方面均具有深厚积累，我们认为公司未来2-3 年在业务推广具有良好的延伸性。 维持“增持”评级。继续看好公司核心业务上的稳定成长性以及在其他应用行业的良好拓展性。预计公司2017-2019 年EPS 为0.67/0.82/0.98 元，根据可比公司估值水平给予公司2017 年80 倍估值，对应目标价53.6 元，维持“增持”评级。 风险提示：军民融合政策推进不及预期，技术产品推广不及预期星网宇达研究报告：中信证券-星网宇达-002829-2017年一季报点评：业绩符合预期，军民品共驱成长-170418事项： 公司4 月17 日晚发布2017 年一季报，报告期内实现营收3,510.10 万元，同比增长27.91%；实现归母净利润354.01 万元，同比增长11.81%；实现扣非归母净利润248.10 万元，同比增长33.15%；公司预计2017 年1-6 月归母净利润区间1,883.68-2,152.78 万元，同比增长5-20%。 评论： 一季度业绩符合预期，以导航为代表的惯性技术军民品共同驱动成长。公司一季度营收同比增长28%、扣非归母净利润同比增长33%，业绩符合预期。 且公司业务具有一定季节性，一季度占比通常较低。我们以核心惯性技术产品实力为依托，通过军民品持续协同拓展，有望进一步挖掘军民融合时代新机遇，全年有望实现40%左右的营收增长。 推限制性股票计划激励核心骨干，结合人才引进支撑公司长期发展。公司发展离不开核心团队的构建与激励，报告期内公司引进高级人才49 名，近期推出限制性股票激励计划实现核心团队激励，业绩考核目标为以2016 年营业收入为基数，2017-2019 年营收增长不低于20%/50%/100%，对应CAGR 26%，我们认为行权条件彰显了公司对未来成长的信心，激励计划将支撑长期发展。 本次激励首次授予需摊销总费用为6,219.64 万元，对2017-2020 每年会计成本影响分别为4,075/1,896/231/17 万元。我们认为一次性的激励费用支出不影响公司核心价值，通过引进与激励优质团队，将为公司发展做出更大贡献，持续提升核心价值。 民营惯性技术新龙头“感知+指挥+智能”三大业务平台协同拓展构筑护城河。公司着重打造以惯性技术为核心的业务体系，逐步形成信息感知（惯性/卫星/组合/雷达/红外/多波束）、指挥中继（动中通/专网/公网）、无人智能平台（无人机/无人车/无人船）三大业务平台，构筑公司长期发展的护城河。我们认为“惯性技术+”对下游交通、能源、通信、工业控制等行业产生的变革影响将可比拟卫星定位/LBS，行业前景广阔。 风险因素：惯性技术渗透过慢竞争加剧，无人机推广不及预期、次新波动。 维持“买入”评级。公司一季度业绩成长符合预期，作为A 股民营惯性技术新龙头，正通过“感知+指挥+智能”三大业务平台协同拓展构筑护城河，此前一次性激励费用支出中期利好公司核心价值提升。维持公司送转股本调整后2017-2019 年EPS 预测为0.46/0.84/1.29 元（调整前原预测为0.87/1.56/2.42 元）。公司望持续受益于各行业惯性应用爆发式发展，未来仍有较大发展空间，维持“买入”评级；短期暂不给予新目标价。星网宇达研究报告：广发证券-星网宇达-002829-季报点评：军民融合初见成效，下游市场提供需求弹性-1704182017Q1 实现营收、利润稳步增长 公司2017 年一季度实现营业收入3510 万元，同比增长28%，归属于上市公司股东的净利润354 万元，同比增长12%，扣非净利润248 万元，同比增长33%。本期管理费用和销售费用分别同比增长31%、7%，系公司规模增长所致。 公司产研并进、军民融合初见成效 2016 年，国家出台了包含《国家信息化发展战略纲要》在内的一系列相关政策，把军民融合发展上升到国家战略层面。民营企业从惯导产品参与武器研发的数量已然放大，而惯性技术产品的民用化趋势也比较明显。 公司把握住军民融合的行业发展机遇，大力投入研发，将北斗导航+惯导融合，配合公司在下游产品应用的设计能力，在无人机、室内定位、穿戴式设备、人员安全监控、空闲经济应用、安全应急等新兴市场领域进行布局，并取得了相应的成效。 以“惯性技术”为基础，分享智能领域红利公司始终坚持以惯性技术为基础，行业应用为驱动的“1+N”发展模式。 依托于惯性技术的核心优势，公司已将业务延伸到遥感、交通、卫星通信等三大领域，并形成了包括北斗导航、智能驾考等在内的八大产品系列。 从下游发展趋势来看，无人机、自动驾驶、交通智能化领域未来大发展的趋势已逐步明朗，届时将对上游产业提出更新更高的产品需求。公司在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等应用方向的市场潜力较大。考虑到股本摊薄影响，预计17-19 年EPS 分别为0.60 元、0.76 元、0.95 元，当前股价对应市盈率分别为68X、54X、43X。公司在产品线上的全面布局，将有望随下游市场需求带动而获得较为不错的弹性空间，维持“谨慎增持”评级！风险提示 新兴领域技术推进和产品研发进度的不确定性；军队采购周期和订单量存在不确定性。综合：2017年每股收益0.46-0.62元，2018年每股收益0.76-0.88元，2019年每股收益0.95-1.28元

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