研报日期：2017-08-07

　　皮阿诺(002853)　　事件：　　公司今日公布中报，上半年实现营业收入3.15亿元，同比增长48.9%，实现归母净利润3469万元，同比增长122.3%；EPS为0.64元。公司拟每10股转增15股派3元。　　评论：　　1、业绩符合预期，双品类发力共促收入高增长　　上半年公司橱柜、衣柜收入分别增长40.9%、89.5%，衣柜业务收入占比进一步升至21.05%。分渠道来看，经销渠道我们估计上半年公司新增门店数超过100家，维持全年净增200家的扩张节奏；工程渠道今年快速放量，销售占比由16年的13%迅速升至20%左右，预计未来快速发展趋势有望延续。为应对去年以来的原材料价格上涨，2月公司对橱柜、衣柜分别提价4%、3%，已基本消化成本压力。同时，上半年公司预收账款余额达历史最高水平，预示未来订单情况向好，管理层预计1-9月归母净利增长区间为40%~80%。　　2、渠道、业务结构调整拖累毛利率，费用控制持续优化　　自2016 年公司对上海地区直营门店转为经销模式以来，今年持续加强对直营门店的战略性调整；同时衣柜业务低基数高增长，盈利能力有所波动，拖累公司整体毛利率上半年同比下降2.6pct。我们认为，未来随着公司衣柜业务逐步成熟，以及渠道结构持续优化，毛利率仍有提升空间。另一方面，公司持续加强费用控制，上半年销售、管理、财务费用率分别下降3.71pct、1.74pct、0.71pct，使净利率水平同比提升3.64pct至11.03%。2Q单季来看，收入、归母净利分别增长47.7%、35.0%。　　3、多渠道扩张、全屋战略稳步推进，维持“审慎推荐-A”评级　　目前，公司销售网络已覆盖了国内大部分四线及以上城市，形成了以经销为主，大宗为辅的销售模式，未来在巩固现有渠道的同时，将积极拓展电商、互联网销售渠道，带动整体规模再上台阶。同时，秉持“科学艺术家居”的设计理念，持续加强产品研发，推出厨电以及衣柜相关配套产品，探索智能家居，全面推进全屋定制。维持盈利预测，预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元，净利同比分别增长30%、37%、37%，维持“审慎推荐-A”评级。　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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