研报日期：2016-02-25

　　神州泰岳(300002)　　最新事件　　神州泰岳2016 年1 月 30 日发布的2015 年业绩预警显示净利润将下滑至人民币3.43 亿-4.37 亿元，同比下降约30%-45%（比高华原预测低49-60%）。公司将净利润下滑主要归因于：1) 互联网运营业务收入下滑，特别是中移动的飞信业务；2) 神州泰岳持股20%的中清龙图出现了大幅运营亏损，对神州泰岳投资收益造成了负面冲击；以及3) 对全资子公司壳木软件计提了商誉减值。　　潜在影响　　1) 我们预计IT 运维管理业务收入增长和毛利率将持续稳定，并认为2015 年总收入增长放缓主要缘自互联网运营业务。2) 我们预计飞信业务（一种即时通讯服务）将继续滑坡，但新产品增长或将抵消其对于2016 年的负面影响。3) 神州泰岳将把电商子公司持股降低至40%（该子公司2015 年对于神州泰岳的收入贡献为人民币1.50 亿元，但出现了净亏损），而且自2016 年开始不再进行财务并表。4) 我们现在认为销售管理费用的降幅将小于此前预测，因为公司仍拓展多元化业务并投资于新产品研发。　　估值　　我们将2015-2017 年盈利预测下调了21%-53%，并将2018-2020 年预测下调了20%-21%，以反映2015 年收入增长缓慢以及2015-2020 年销售管理费用率高于预期的影响。我们将基于长期贴现市盈率的12 个月目标价格下调至人民币8.0 元（原为10.0 元），仍基于将21 倍的全球同业2016 年预期市盈率均值应用于人民币0.54 元（原为0.68 元）的2020 年预期每股盈利并以9%的股权成本贴现至2016 年计算得出。我们维持中性评级。　　主要风险　　上行：壳木软件2016 年的新款游戏收入强劲于预期。下行：新业务增长慢于预期。 今日最新研究报告

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