研报日期：2017-04-01

　　乐普医疗(300003)　　公司公布年报：16年收入增25%，净利增30%，基本符合预期。预告一季报净利增30%-40%。器械和药品板块均保持较快增长，医疗服务和新型医疗业态布局持续推进。后续器械新品种将逐步推出；药品板块高增长仍有望持续，公司心血管平台更加完善，业绩持续高增长值得期待。基于我国庞大的心血管疾病市场以及公司可能的国际化发展策略，我们认为乐普未来的成长空间巨大，维持推荐。　　16年净利增30%，符合预期，一季报预增30%-40%。16年收入35亿，增25%，净利6.8亿，增30%，扣非净利6.6亿，增30%，基本符合我们预期，公司延续快速增长。剔除新增乐普药业40%股权、艾德康75.40%股权、宁波秉琨63.05%股权、护生堂100%股权等外延因素，公司内生净利6.1亿，增20%，内生增长动力依然强劲。　　财务指标：毛利率提升5.6%，期间费用率提升5.6%，经营性现金流净额增加59%。毛利率提升主要与药品板块毛利率提升22%有关，我们判断药品板块毛利率提升一方面来自制剂业务占比加大，另一方面新东港原料药产品结构调整后毛利率提升13%。销售费用增加48%，主要来自并表因素以及药品渠道开拓。管理费用增加37%，主要来自并表和研发投入、移动医疗及医疗服务等新业务的投入加大以及业务扩展后带来的管理成本上升。财务费用增加95%，主要是融资规模扩大导致利息支出增加，但体量较小，对公司业绩影响有限。经营性现金流净额6.9亿，增加59%，主要因为公司严控原料药票据结算节奏，制剂药品资金回流较快，控制器械板块终端医院及代理商信用额度。应收账款12亿，同比仅增加3%，其中医院客户6.6亿，增加18%，非医院客户6.3亿，下降7.8%。　　器械板块多点开花，后续新品推出值得期待。器械整体收入21亿，增长17%，净利5.2亿，增7%。支架收入9.6亿，增18%，其中Partner下降26%，Nano增长40%，占比进一步提升。封堵器收入1亿，增1%；吻合器收入1.4亿。海外业务1.2亿，增16%。介入治疗实现设备和耗材收入4亿，增50%。IVD收入2亿，增49%。器械板块未来看点：支架业务中高毛利Nano支架占比提升，在研全降解支架通过创新医疗器械特别审批审核，预计18年上半年获批，新品毛利空间是现有产品3-5倍。新获批双腔起搏器力争17年植入5000台。预计整个器械板块在全降解支架上市前可维持20%-25%增长，全降解支架上市后有望实现跨越式增长。　　药品板块继续高增长，外延仍然值得期待。药品板块收入12亿，增32%，实现利润3.5亿，增122%。扣除少数股东损益的影响后，实现归属于上市公司股东的净利润为3亿。综合考虑分摊母公司对乐普药业销售、研发、管理的相关成本，药品板块实际实现净利润3.1亿，增100%。其中乐普药业收入5.9亿，增118%，净利2.4亿，增108%。新东港收入5.6亿，其中制剂收入1.6亿，增150%；原料药4亿，下降22%，实现净利1亿，增129%。公司药品板块两大主力品种氯吡格雷2016年收入4.4亿（15年1.98亿），阿托伐他汀2016年收入1.67亿（15年6254万），两者均为临床刚需用药，基层医院和药店端仍有较大开拓空间，仍有高速增长潜力。未来不排除在糖尿病治疗领域有产品引入。药品板块基数不高，产品可开拓空间大，未来有望保持60%以上增速。　　医疗服务和新型医疗业态持续推进。医疗服务收入1.4亿，增71%：收购安徽省高新心血管专科医院，逐步建设二三线城市心血管专科医院群。截止2016年底基层县医院合作导管室一百余家。继续布局乐普心血管网络医院、区域性心血管网络医院及基层诊所（即药店诊所）等三级远程医疗体系，公司已签约药店诊所四百余家，接受远程医疗服务患者十万余人。网络医院仍处于投入建设期，尚未实现营业收入，相关成本费用2526万。乐普基因新三板上市，2016年实现收入1亿，增长84%。持续推进“一键式”家庭医生服务和健康体检业务的市场推广工作，新安装完成“一键式”智能呼叫终端设备13300台，总装机量九万余台，实现收入1354万元，增7%。新型医疗业态：（1）移动医疗：同心APP及微信公众号注册及关注用户达到26.5万人，活跃用户2.8万人。护生堂电商收入3915万。移动医疗业务仍处于培育期，相关各项投入共计6173万。（2）金融业务收入1949万。（3）战略股权投资：投资睿健医疗18%股权，战略布局慢性肾病血液净化领域；以20.2%股权投资快舒尔胰岛素无针注射器；投资美国Quanterix公司5.35%股权，该公司研发的超高精密蛋白检测技术，是液体活检领域中最新应用技术；投资君实生物，其旗下的 PCSK9 品种是“后立普妥时代”最强大的大分子单抗体生物降脂新药。　……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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