研报日期：2017-04-21

　　鼎汉技术(300011)　　事件　　鼎汉技术发布2016年年报，营业收入和净利润均同比减少：2016年营业收入为9.54亿元，同比减少16.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少57.69%；基本每股收益为0.2104元，同比减少58.00%；每10股派现金股利0.3元（税后）；经营活动现金流1.44亿元，同比减少1.12%；公司2016年销售毛利率38.86%，相比去年同期减少4.07个百分点。销售费率和管理费率分别为12.97%和16.54%，同比提高5.18%和5.97%。　　公司2017年一季度预报归母净利润达50~550万，同比扭亏，增长112%~235%。　　2016年度海兴电缆2016年度业绩完成比例为70.4%。实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6,462.56万元，较海兴电缆原股东所承诺的2016年业绩承诺9,180.00万元减少2,717.44万元。　　点评分析　　一、“从地面到车辆”——业绩均有所下降，主要受国铁新建里程和动车组交付量减少的影响。　　2016 年公司车辆设备业务的营业收入为6.14 亿元，同比下降15.0%；地面设备的营业收入为3.3 4 亿元，同比下降20.4%，主要受国家铁路建设行业不及预期、投产新线和竣工里程下降的影响。　　地面产品多使用在铁路修建周期中的后期，因新投产里程下降而减少。2016年新投产里程0.3 万公里，同比下降66.7%，直接影响地面产品的业绩。　　海兴电缆主要应用于动车组领域，16 年净利润同比下降37.3%。据铁路统计公告数据，2015 年动车保有量新增479 组，2016 年动车保有量增加380 组，同比下降20.67%，对公司电缆产品造成较大影响。　　中车轨道公司，16 年生产基地搬迁事宜，影响产品项目执行，也增加了管理费用，利润有所下降。2017 年已正常运行和进入增长轨道，与搬迁相关的一次性费用将不再计提，费用率将有所降低。公司2016 年新增合同签订订单和年末待执行订单分别为13.58 亿元和14.3 亿元，同比减少0.22%和12.52%，17 年有一定经营压力。　　二、“从增量到存量”——发挥技术和市场渠道优势，挖掘铁路设备维修后市场。　　国家铁路持续多年处于高投资、高增长阶段，截至2016 年底，国家铁路运营里程达12.4 万公里，其中高速铁路2.2 万公里；铁路机车保有量为2.1 万台，客车拥有量为7.1 万辆，动车组2,586 标准组（20,688 辆）。　　铁路后维修市场巨大：地面电源设备质保期最长为10 年，车辆设备维修更新周期更短，铁路设备的更新和维护市场值得期待。　　三、“从国内到国外”——内生与外延多点部署齐发力。　　国内方面：成立贵阳鼎汉子公司，成功中标贵阳当地轨道交通1 号线屏蔽门系统，中标金额6,292.14 万，现已开始供货。新设成都鼎汉子公司，扩展公司在西南地区的业务，创造新的增长级。　　海外方面：公司新成立香港鼎汉控股集团有限公司，将有利于海外市场的开拓。公司主要车辆产品：海兴电缆早已销往海外，成为国际主流轨道车辆生产商的国内唯一供应商；空调产品的海外市场开拓是公司17 年重点任务之一，有望借助收购的SMA RT 公司的海外业务渠道优势，开启空调产品的更大市场空间。　　公司出资2,298 万欧元，通过香港鼎汉收购SMA RT100%股权。SMA RT 公司2016年实现营业收入2,395 万欧元，同比增长35.1%。SMA RT 在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先，收购完成后将与母公司形成强大协同效应。公司在普速车辆的辅助电源产品较为成熟，动车组辅助电源正在研发，处于阶段性试用阶段；收购可以补齐公司地铁和有轨电车的产品线，实现轨交车辆辅助电源系统全覆盖。　　四、多年深耕待结果，未来业绩有期待。　　高铁空调系统17 年有望获得动车组空调的供货资质，年底前有望小批量生产。截至2016 年底，中车轨道动车组空调系统在CRH380A、CRH380B 型车开始装车考核，考核期将于2017 年度陆续结束，有望取得CRCC 认证。空调设备的成本占高铁成本的4-5%，空调设备市场空间达40-50 亿元/年（包含20-30亿元新增高铁和存量高铁）。　　动车组车载辅助电源持续多年研发，有很强的技术竞争力。2016年完成产品研发和样机交付，获得在主机厂的装车、调试机会，有望17年底前实现小批量生产。动车辅助电源设备的成本占动车组成本的4-5%，空调设备市场空间达40-50亿元/年（包含20-30亿元新增动车和存量动车）。　　地铁制动储能系统市场规模达数百亿，16年获得试用机会，有望取得客户使用报告，进一步推广地铁市场。该产品在2015……[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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