研报日期：2016-04-13

　　鼎汉技术(300011)　　2015年，鼎汉实现营业收入11.45亿元，较去年同期增长43.84%，其中车辆设备实现营业收入7.23亿元，较去年同期增长134.46%；归属上市公司股东的扣非净利润2.63亿，同比增长50.44%，每股收益0.50和上次报告预期基本一致。　　1、通过并购，公司实现了“地面到车辆，增量到存量”战略的转变　　公司主要产品分为轨道交通车辆设备和轨道交通地面设备两大类，其中轨道交通车辆设备主要包括：车载空调系统、车载辅助电源系统、车载安全检测设备和车辆特种线缆；轨道交通地面设备包括：信号智能电源系统、通信电源和不间断电源系统、综合供电系统等，还包括屏蔽门/安全门系统、地铁制动储能系统等。通过2014、2015年收购海兴电缆和中车空调，公司成功的实现了地面到车辆的战略转变，三年前公司车辆产品的收入为零，三年后，公司车辆产品收入占总收入的比例已达到63%，提高了24个百分点。2015年车辆产品年度中标额12.76亿元，创历史新高，占年度总中标额的68.75%。轨道交通地面设备地面专用电源2015年实现收入4.2亿，同比下降13%，受去年下半年铁路投资放缓影响。　　2、继续加强新产品、新领域拓展力度　　未来轨交装备行业主要是增长点是城轨投资增长和动车部件进口替代，2015年，鼎汉进一步推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取，其中动车组车载辅助电源的开发有序推进；中车有限多个车型的高铁空调系统的测试和上道进展顺利；海兴电缆部分车辆特种电缆产品进入了我国具有完全自主知识产权、时速350公里的“中国标准”动车组的样车应用；公司新产品铁道客车DC600V电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统均取得了良好的业绩，全年合计实现中标25477.2万元，较去年同期增长377.73%。　　3、重要子公司海兴电缆2015年业绩低于预期　　未来轨交装备行业主要是增长点是城轨投资增长和动车部件进口替代，2015年，鼎汉进一步推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取，其中动车组车载辅助电源的开发有序推进；中车有限多个车型的高铁空调系统的测试和上道进展顺利；海兴电缆部分车辆特种电缆产品进入了我国具有完全自主知识产权、时速350公里的“中国标准”动车组的样车应用；公司新产品铁道客车DC600V电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统均取得了良好的业绩，全年合计实现中标25477.2万元，较去年同期增长377.73%。　　4、重要子公司中车有限：动车空调是增长点　　中车有限2015年1月30日完成资产过户手续，因此是2015年鼎汉业绩（并表后）增长50%的主要原因，2015年中车有限实现收入3.63亿，同比基本持平，净利润4245万元，同比增长19%。中国中车主要从事铁路机车、客车、动车组、城轨地铁等轨道车辆空调系统的研发、生产、销售及大修，中车有限的加入夯实了公司“地面到车辆”战略的落地成果。中车有限2015年高铁空调系统通过了部分车型的技术鉴定和上道试验，部分车型已实现小规模销售，将成为未来的增长点。　　5、未来三年，鼎汉将战略转向国际　　公司提出，将进一步巩固在轨道交通初步建立起来的高端装备供应商的领军优势，继续提升在地面和车辆市场的地位，打造符合轨道交通高端制造业发展需要的核心竞争力；同时积极探索符合自身特点的国际化道路。 我们推测，鼎汉未来的并购方向转向欧洲一些轨道交通零部件企业。　　6、鼎汉科技预告一季度盈利约450万元至-450万元 ，同比下降85%-115%　　公司2016年一季度净利润下降的主要原因是一季度各项费用增长较多，同时去年一季度综合毛利较高所致。从历史数据来看，鼎汉一季度不是收入主要的确认季，对全年业绩影响甚小，也符合铁路设备一季度是计划和招标季而是不是交付季的特点，中国中车等其它铁路装备上市公司也具有这个特点。　　7、增发价根据市场变化做调整，更有利于激励高管　　公司调整了非公开发行的定价基准日，由上次的董事会公告日（2016年1月22日）调整为发行期首日，发行价格由25.04元，调整为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。　　8、业绩预测及投资建议　　维持“强烈推荐-A”评级。经过前期的调整，和一季度预减，下调增发价，我们认为鼎汉技术股价已调整到位，不考虑未来可能的收购，考虑此次增发，我们对2016-2018年EPS预测为0.63、0.80、0.98，目前动态PE32倍，为历史较低水平，考虑到公司的战略执行力较强和收购的预期，我们维持强烈推荐的评级。　　风险提示：动车招标增速下降；并购整合风险。 今日最新研究报告

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