研报日期：2017-07-14

　　大禹节水(300021)　　事件：公司发布半年报业绩预告，预计2017 年上半年归属上市公司股东净利润为2658~3227 万元，同比上升40%~70%，同时公司上半年新签订单5.71 亿元。　　上半年PPP 订单稳步推进，三项费用略有上升。公司当前处于业务模式转型期，由传统模式向PPP 模式转型，上半年新签订单5.71 亿元，其中PPP项目接近4 亿元，主要包括双辽、阿克塞、阿拉善盟等的项目。但是由于当前PPP 项目处于框架协议签订和项目开发前期，销售费用和管理费用开销较大，加之重庆巴禹节水和安徽皖禹节水新增开办费，公司上半年三项费用略有上升，导致上半年业绩增速低于一季度。　　从行业层面来看，在当前PPP 大潮下，农田水利市场化空间打开，龙头公司呈现强者恒强的局面。（1）在国家政策的大力支持和农田水利的融资需求下，农田水利PPP 进入黄金发展期；（2）PPP 模式下农田水利千亿市场空间打开，农田水利商业化不断推进，市场渗透率稳步提升；（3）我们认为拥有全国布局、技术储备完善的龙头公司将成为此轮农田水利商业化进程中最为受益者，市占率有望快速提升，呈现强者恒强的局面。　　我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点：首先，公司产业链布局不断延伸，由传统农田水利向综合水利拓展，并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP 运营经验，有望实现PPP 订单爆发式增长；其次，公司全国性布局将助力其国内市场占有率在未来三年有望提升至25%，同时海外业务为公司业绩锦上添花；最后，以云南元谋项目为代表的PPP 项目将进入持续落地期，推动公司业绩持续增长。　　公司上半年储备了大量PPP 项目，根据农田水利工程季节性施工和PPP项目收入确认延迟的特征，我们认为公司的大量订单将会在三四季度确认收入并且实现业绩的高速增长。我们预计公司2017-19 年实现销售收入17.28、24.43、30.73 亿元，同比增长67.89%、41.40%、25.79%，实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55 亿元，同比增长118.18%、79.32%、50.10%，对应EPS 为0.17、0.30、0.45 元，给予2018 年35 倍PE，对应目标价格10.5 元，维持“买入”评级。　　风险提示：政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP 项目退出风险[中泰证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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