研报日期：2016-03-29

　　大禹节水（300021）　　今年3月份以来，甘肃省气温快速回升，土壤失墒加快，定西南部、天水西北部、陇南南部旱象显现。为此，甘肃大力推进农田水利建设，尤其是加大高效节水农业的发展，力争今年实现高效节水农田建设面积达到100万亩以上。　　公司是农田节水行业龙头，甘肃是其业务重点区域，甘肃政府加大节水农田建设将有效促进公司业务发展。?　　2015年，公司营业收入达到12.34亿元，是我国农田节水行业的龙头企业。公司立足于甘肃，面向全国，目前在甘肃、内蒙古、广西、东北、华北等地均有业务开展。甘肃是公司传统的业务重心，公司也是甘肃农田节水行业的领导者，市场占有率超过一半。甘肃政府大力推广高效节水农业发展将有效推动公司业务发展，我们预期公司今年在甘肃地区的工程建设面积将达到60万亩以上，从而为公司营收增长打下坚实的基础。　　国家大力支持节水农业发展，农田节水行业迎良好发展机遇。?　　2011年之后，我国对于农田水利的投资快速增长，按照规划，我国将在十三五末建设高效节水农田1.5亿亩，目前已完成5000万亩，十三五期间将建设1亿亩，年均2000万亩，市场空间广阔。此外，由于国家近年来大力反腐，并对地方财政资金的管理趋严，公司对于地方政府的应收账款回收速度明显加快，大大降低了公司的财务费用，提升了公司的资金周转速度。节水行业增量市场巨大，我们测算行业市场规模将在400亿元以上。　　我们认为，四个方面的因素将推动公司未来两年营收能够保持在40%及以上的高速增长。　　首先，由于政府政策扶持力度加大，行业市场规模快速扩张；其次，公司第三，公司连锁经营店和加盟店的扩张将有望带动公司销售收入提升；第四，海外营收快速增长，2013年，公司海外营收仅519万，2014年就达到了2361万元，2015年不低于5000万，从订单来看，14年获得订单4000万，15年达到8000万，我们预期公司16年海外营收规模有望逼近一个亿。　　黑枸杞项目育苗基本完成，16年形成大田1万亩，18年有望放量，预期18年贡献毛利可达3.38亿元，弹性巨大。　　目前市面上销售的黑枸杞价格极高，普通品也在1500元一公斤以上，好的品种可卖到4000-6000元每公斤，甚至1万元以上。公司16年可以实现大田种植1万亩，17年再移植大田两万亩，预期16-18年黑枸杞产量可达5000公斤、3万公斤和55万公斤，我们预期每公斤价格分别为2500元、2000元和1500元，实现毛利425万、1050万和3.38亿，业绩弹性非常大。　　未来发展路径：并购进入水利信息化、农村生活用水等领域　　节水设备的首部装置技术含量相对较高，利润水平也较高，但是目前我国首部装置的信息化应用水平不足。公司将推进水利信息化的发展，我们预期公司未来将会通过并购等方式增强相应实力，进行田间水利信息化的发展，并进行农田土壤、水文、作物等各种数据的采集，衍生农业大数据业务。在此基础上将进一步发展大江大河的水利信息化业务，致力于成为水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理等职能。　　2015年公司与以色列施拉特有限公司签署《以色列企业的并购和投资合作协议》，借此寻求以色列的优秀水利科技公司，通过并购或合作的方式将其引入到中国市场，并借助以色列的技术拓展进入中国的农村生活用水设施设备行业。　　我们认为，公司主营增长确定，黑枸杞具有巨大的盈利空间，给予推荐评级　　公司主营业务高速成长确定，未来黑枸杞有望贡献较大的盈利弹性，不考虑定增摊薄和并购，公司15-17年实现每股收益0.19、0.34和0.56元，对应市盈率78、44和27倍。　　风险提示　　1、国家土地流转改革推进不及预期；2、国家产业扶持政策发生变更；3、行业竞争加剧。 今日最新研究报告

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