研报日期：2016-02-28

　　大禹节水(300021)　　国家大力支持节水农业发展，行业迎良好发展机遇?　　2011年之后，我国对于农田水利的投资快速增长，按照规划，我国将在十三五末建设高效节水农田1.5亿亩，目前已完成5000万亩，十三五期间将建设1亿亩，年均2000万亩，市场空间广阔。此外，由于国家近年来大力反腐，并对地方财政资金的管理趋严，公司对于地方政府的应收账款回收速度明显加快，大大降低了公司的财务费用，提升了公司的资金周转速度。节水行业增量市场巨大，我们测算行业市场规模将在400亿元以上。　　公司主营发展迅猛，成本费用控制严格， 业绩快速增长，公司拟通过定增拓展业务布局，把握节水行业发展机遇?　　作为农田节水行业的龙头企业，公司主营业务发展迅猛， 2015年新签订单量达到14.17亿元，同比增长18.88%，同时公司严格控制成本支出，毛利率有所提升，费用控制效果突出，从而实现利润的快速增长。本次公司拟定增募集7.25亿元用于公司喷灌生产线建设、连锁经营服务中心建设、信息化自动控制装备生产线、甘肃黑枸杞一期项目建设和偿还银行贷款。　　连锁经营服务中心提升公司服务质量，有利于品牌建设　　公司推动直营和加盟店的连锁经营，一方面用于公司产品的销售，更重要的是公司可以通过连锁门店对公司的客户进行后续的技术、运营、维护等服务，提升公司的服务能力和品牌影响力。 这是行业内的中小企业以及外资企业无法实现的，有利于提升公司的竞争力和市场占有率。目前，行业增量较大，公司依旧处于跑马圈地的阶段，随着公司产品和服务的完善以及市占率的提升，我们认为公司的毛利水平将会回升。　　黑枸杞土地流转已到位，17 年有望放量，业绩弹性大　　2014 年 9 月公司所筹划的重大投资项目《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。公司拟在六年间流转 50 亩土地种植黑枸杞，其中一期 10 万亩。目前，公司已经完成三千亩苗圃的培育，供三千亩苗圃的三万亩大田也流转完成，预计 16 年可以移植大田栽种，17 年即可实现挂果。每亩黑枸杞干果产量平均在 50 公斤左右，公司采取“公司 基地 农户”的形式进行，由农户承担枸杞园的日常管理和采摘，公司提供技术服务，最终的果实由公司向农户收购，收购价格约 500-800 元/公斤，而目前市面上销售的黑枸杞价格极高，普通品也在 1500 元一公斤以上，好的品种可卖到 4000-6000 元每公斤。　　我们按照保守方式进行估算，若公司 17 年三万亩大田顺利产果，每亩产干果 15千克（前期干果产量较少） ，考虑黑枸杞放量后价格冲击我们假设公司每公斤可销售金额 1200 元，假设销售完成达到 80%，公司从农户收购价平均为 650 元，则公司每亩地的收益将高达 7000 元，假设每亩还需付出其他成本 1000 元，则 3 万亩则可实现 1.1 亿元的毛利。　　未来发展路径：并购进入水利信息化、农村生活用水等领域　　节水设备的首部装置技术含量相对较高，利润水平也较高，但是目前我国首部装置的信息化应用水平不足。公司将推进水利信息化的发展，我们预期公司未来将会通过并购等方式增强相应实力，进行田间水利信息化的发展。在此基础上将进一步发展大江大河的水利信息化业务，致力于成为水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理等职能。　　2015 年公司与以色列施拉特有限公司签署《以色列企业的并购和投资合作协议》，借此寻求以色列的优秀水利科技公司，通过并购或合作的方式将其引入到中国市场，并借助以色列的技术拓展进入中国的农村生活用水设施设备行业。　　我们认为，公司主营增长确定，黑枸杞具有巨大的盈利空间，给予推荐评级　　受国家对于节水农业大力扶持的产业政策推动，公司面临良好的发展机遇期，加上公司近年来的产业内的精耕细作，目前已经迎来了收获期，我们预期公司未来业绩成长确定，能够保持较高增长速度。此外，公司在甘肃流转土地进行黑枸杞的种植有望在 17 年挂果实现销售，该块业务有望为公司带来巨大的利润。 不考虑定增摊薄，我们预期 2015-2017 年公司 EPS 分别为 0.19、 0.34 和 0.62 元，对应当前股价的股价市盈率分别为 80 倍、 44 倍和 24 倍，给予推荐评级。　　风险提示　　1、国家土地流转改革推进不及预期；2、国家产业扶持政策发生变更；3、行业竞争加剧。 今日最新研究报告

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