研报日期：2016-09-22

　　宝通科技(300031)　　业绩迎来拐点，游戏居功至伟。 宝通科技 2016 年上半年公司实现营收 6.97 亿，同比增长 192.3%；实现归母净利润 0.77 亿，同比增长 95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收 4.4 亿(占比 64%)；贡献净利润 0.58亿（ 占比 75%） 。　　2016-2018 年国内手游市场增速将下行，游戏出海大势所趋。一方面， 2015 年手机网民占比已超 90%，接近天花板。另一方面 2015-16 国内移动游戏月度覆盖人数下降，国内移动游戏用户数量增速放缓，人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场， 2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达 25.3 亿美元，同比增长 43.7%； 东南亚市场空间大，港台韩玩家比例/付费率/ARPU 值高，海外游戏市场机会不容小觑。　　易幻网络处于海外发行第一梯队，业绩有望超预期。 易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表，仅次于昆仑万维市场份额排名第二 （ 9.85%）。易幻网络承诺 2016 至 2018年实现的归母净利润 1.55/2.02/2.62 亿元，根据 2016 半年报披露的数据， 2016 年 1-6 月易幻网络实现净利润 1.01 亿元，全年业绩超承诺可期。　　2016H1 游戏发行表现优异，期待下半年新作。 2016 上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行 28 款游戏，《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏 30 款，其中包括知名 IP 游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明 2》韩国版等大作。 目前《剑侠情缘》已上线， 在香港 IOS畅销榜游戏类排名中稳居 TOP1，在 Google Play 畅销榜所有类别排名 13；在台湾 IOS 和 Google Play 畅销榜所有类排名都进入前 10。　　拟收购剩余股权，宝通易幻紧密绑定。 2016 年 9 月 9 日，宝通科技发布公告，拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为 3,103,732.20 元)，若交易成功，易幻网络将成为宝通科技全资子公司。　　首次覆盖给予“买入”评级： 考虑易幻网络业绩承诺，我们预计公司 2016/2017/2018 年备考净利润分别为 1.8/2.7/3.2 亿，摊薄EPS 分别为 0.45/0.68/0.81 元，现价对应 2016-2018 年 53/35/30倍 PE。 参考游戏行业 2016 年 60 倍 PE， 给予宝通科技 60 倍估值， 目标价 27 元。 首次覆盖给予“买入”评级！　　风险提示： 行业竞争加剧； 标的承诺不达预期； 汇率波动风险[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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