研报日期：2016-06-28

　　宝通科技(300031)　　点评：　　业绩大幅增长，主要因为易幻网络并表。 宝通科技收购易幻网络 70%股权的重大资产重组事项已实施完毕，易幻网络变更成为公司的控股子公司，易幻网络自 2016 年 3 月起纳入上市公司合并报表范围。　　移动游戏海外发行业务发展良好，全年完成两亿业绩可期。 易幻网络 1-6 月预计实现营业收入 63,800 万元，较 2015 年度同期增长 71%，预计净利润 9,980 万元，较易幻网络 2015 年度同期增长 108%，二季度实现净利润较一季度环比增长 61%。游戏业务上半年的高速增长得益于爆款游戏六龙御天的优秀表现。公司下半年将有多款 S 级作品推出，全年完成两亿业绩可期，大概率超承诺业绩。　　传统主业下滑，下半年有望改善。 受宏观经济环境影响，公司原输送带制造销售传统业务的下游行业持续低迷，行业内竞争加剧，加之 2015 年度同期实现了较高的主营和营业外收入，形成高基数效应， 导致传统主业较同期下降。随着下半年澳洲等项目推进，传统主业盈利有望改善。　　公司海外发行市占率高，先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑，卓越眼光与实力保障业绩兑现。　　（ 1） 易幻网络在港台、东南亚、 韩国等手游市场已建立了竞争优势。 中国本土原创移动网络游戏海外收入中，易幻网络约占 10%，市场份额位列第二，先发优势明显。　　（ 2） 拥有丰富的上下游资源，具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。 易幻网络与腾讯、完美等国内 CP，苹果、安卓应用商店等国外渠道，以及 Facebook、 Google、 Twitter 等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司，深耕细分市场。　　（ 3） 公司游戏储备充足，拥有多个成功发行案例。 截止 2015 年底，易幻网络代理运营的游戏产品多达 59款，多个产品在 App Store 和 Google Play 榜单中位列前茅。 公司 2016 年预计发行 7 款 S 级产品。 2015年 10 月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期，月流水超千万美金。　　海外游戏市场越发重要，布局海外发行正当时。　　国内手游市场与智能手机市场增速放缓。 根据易观国际的预测， 2016 年中国手游市场规模增速将大幅下降，预计低于 20%。而海外新兴市场正处于快速发展期。 2015 年，中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到 53.1 亿美元，同比增长 72.4％，增速远超国内。　　海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在 40%左右，渠道分成比例在 30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成（ 50%左右）比例。　　东南亚游戏规模将保持高速稳定增长，格局未稳机会大。 智能手机的渗透率相对较低， 许多地区渗透率不到中国一半， 增长空间巨大。 Newzoo 预计 2016 年东南亚手游市场规模将同比增长 50%达到21 亿美元。 同时东南亚的集中度仍然较低，市场相对开放，格局尚未稳定，发展空间大。资本助力，公司发展进入新阶段。　　资本与产业结合是发展趋势，充分发挥专业与资本结合的优势。 海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于 2015 年 1 月成功登陆创业板，智明星通 2014 年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。　　优秀的业务团队和管理团队，宝通给予易幻充分的自由与信任。 易幻网络董事长蓝水生，总裁曾晓斌。商务总监杜潇潇等， 多年专注深耕移动网络游戏海外市场， 多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。 核心人员与公司签有协议， 流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营，给予易幻管理层充分的自由与信任。　　大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。 公司董事长及实际控制人包志方先生 1 月左右及 2 月增持股份超过 357.14 万股，合计金额超过 1 亿元，增持均价超过 28 元，彰显对公司发展前景的信心；同时公司员工持股计划在 4 月下旬完成，累计买入公司股票 155.61 万股，成交均价为 25.71 元/股，员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2016-2018 年实现收入分别为 21.05 亿元、 28.26 亿元和 31.98 亿元，分别同比增长 348.1%、 34.2%和 13.2%；实现归母净利润 1.91 亿元、 2.61 亿元和 3.07 亿元，分别同比增长 179.63%、 36.8%和 17.39%；对应 EPS 分别为 0.48 元、 0.66 元和 0.77 元。对应目标价 29.2元…… 今日最新研究报告

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