研报日期：2016-04-25

　　九洲电气(300040)　　事件：2016 年4 月21 日，公司发布2015 年年报，营业收入7.59 亿，同增300.38%，净利润2010 万，扭亏。　　2016 年4 月22 日中午，公司发布公告，签订风电BT 总承包合同，总金额8.26亿。　　投资要点：　　1、 业绩符合预期，利润增长来自EPC 工程和昊诚电气。持续优化传统业务；收购昊诚电气、电气设备业务持续推进。　　公司发布2015 年年报，营业收入7.59 亿，同增300.38%，净利润2010 万，而2015 年净利润为-5572 万元。2015 年收入及利润符合预期。　　我们粗略预计，2015 年传统业务亏损约3500-4000 万，epc 工程利润4000-5000 万左右，浩诚电气并表利润约500-1000 万。相对2014 年，利润增量来自EPC 工程和昊诚电气。　　公司传统业务下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、移动数据中心等企业。随着公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、裁减一半左右的销售人员；粗略预计传统业务有望2016 年亏损1000-2000 万，预计传统业务有望2017 年扭亏。　　2015 年，公司并购了沈阳昊诚电气有限公司99.93%的股权，发行股份价格为7.42 元/股。昊诚电气下游客户主要是国家电网、南方电网，与公司传统业务电气控制及自动化产品、直流电源系统互补。昊诚电气承诺2015 年、2016年和2017 年的净利润分别不低于人民币3,750 万元、人民币4,500 万元和人民币5,100 万元，考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350 万元。　　2、 积极进军风电光伏BT、EPC，2016 年已签订超过12 亿订单，力争3 年持有电站1GW 以上　　2015 年，公司开始发力EPC 项目建设。2015 年，公司EPC 总承包的七台河万龙、七台河佳兴两个风场，容量96MW，从施工建设到并网发电用时不到半年，为公司未来的EPC 建设打下来良好的基础。　　2016 年，公司已签订总承包合同12.43 亿元，公司在建和可预见的风电、光伏项目装机容量合计可达1000MW。公司还明确，力争3 年持有新能源电站1GW 以上，发电收益达到2 亿元以上；2017 年净利润达到2-3 亿。　　我们预计2016 年-2017 年分别开工200-300mw EPC 公司，考虑到并网时间，预计2016 年-2017 分别并网200mw、300MW，带来约8000 万-1 亿、1.2-1.5亿利润。公司总包订单还能促进公司传统电气设备的销售。　　3、 明确未来进军储能和快速充电领域　　公司明确，将发挥公司优势，进军储能和快速充电行业，成为行业领军企业；并充分利用上市公司这一平台，利用资本和金融手段形成“电站开发 金融”的电站建设新模式。　　4、 股权激励完成，大股东及管理层目标一致；解锁条件高，代表公司对未来发展有信心。　　2015 年12 月18 日，公司完成限制性股票授予，授予价格为6.62 元，共767.60万股，其中，5 名副总裁合计授予126 万股。　　按照解锁条件，2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿、2 亿元。公司还明确，若第一个、第二个解锁期届满，公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时，这部分标的股票可以递延到下一年，在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁。　　5、 盈利预测与评级　　公司传统业务有望于16 年收窄亏损、17 年扭亏；昊诚电气受益配网建设利润持续增长，16-17 年业绩承诺4500 万元、5100 万元；公司当前股价与收购昊诚电气定增价格7.42 元/股相差不大；公司密集推进风电EPC，利润有望大增；进军储能和快速充电行业；股权激励完成，大股东及管理层目标一致，股权激励价格6.62 元/股，考虑到资金成本，与当前股价相差不算大　　预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.34 元、0.64 元、0.82，对应估值分别为28 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。　　6、 风险提示　　传统业务开拓低于预期，EPC 工程开拓低于预期，外延低于预期 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。