研报日期：2016-10-31

　　南都电源(300068)　　事件：南都电源发布3 季度报，前3 季度实现营业收入49.22 亿元，同比增长41.72%；归属母公司净利润2.46 亿元，同比增长75.12%；EPS 为0.37元。其中，3 季度实现营业收入19.76 亿元，同比增长38.53%；归属母公司净利润0.92 亿元，同比增长53.27%。　　投资要点：　　华铂贡献业绩增长，锂电及储能新业务快速扩张，业绩总体符合预期。分业务领域来看：1）受益于中国铁塔4G 网络基础建设投资规模的扩大，前三季度公司通信及后备电源保持稳定增长，本期实现收入18.74 亿元，同比增长7.1%，其中，前三季度对中国铁塔收入6.09 亿元，同比205.6%；2)铅回收领域经营良好，前三季度华铂科技实现营收20.14 亿元，贡献利润1.1 亿元，预计全年大概率大幅超业绩承诺；3）电动自行车受持续的价格戓影响，维持低迷状态，前三季度实现收入8.17 亿元，同比下降29.2%，实现利润-3746 万元，影响公司利润为-1910 万元；4）动力锂电加速布局，但受国家政策影响，前三季度新能源车放量缓慢，不过公司动力锂电池业务仍在加速发展，实现收入1.67 亿元，同比增长155.7%，预计随着近期工信部关于新能源汽车产业的补贴政策落地，四季度公司动力锂电将实现大规模集中发货。同时，在动力领域，公司除了布局动力锂电池以外，还参股孔辉汽车纵深布局汽车系统集成；5）储能方面，公司“投资 运营”的储能系统商用化模式现已进入加速拓展期， 截至三季度末，已签约商用储能项目容量超过300MWh，已投运项目容量为12MWh，预计随着中能硅业项目示范效应的逐步推广，公司的储能业务将迎来爆发。　　目前市场普遍认为公司业务以动力电池和基站电源为主，忽略了快速增长且市场空间巨大的储能业务。我们认为公司作为国内商用储能的龙头，依靠其先进的电池技术 创新的“投资 运营”商业模式，未来增长潜力巨大，应重估其价值。原因：（1）储能市场存在巨大增长空间。公司的电化学储能系统主要用于分布式发电及用电用户侧。对于用电用户侧，其主要应用场合是工商业用电，根据能源局公布的2015 年全社会用电量，第二、第三产业的工商业用电量为47204 亿kWh，占比达到85%，未来均可能通过接入储能系统降低用电费用及提升用电质量。对于分布式发电，根据国务院规划2020 年的光伏及风电装机容量，我们预测到2020 年发电侧的储能系统容量至少达到30GW。而现阶段我国的电化学储能装机规模仅刚过100MW，未来增长空间巨大。（2）公司具备先进的电池技术，奠定储能大规模商业化发展基础。公司是国内电池产业的龙头，技术先进，市占率高，主导产品国内市占率17%、全球市占率为5%，且已获得领域内57项与利授权，其中在国内工业电池领域，连续十年市占率前三；在通信电池领域、新能源储能示范项目、电力机车动力电池领域皆为国内行业第一。目前在储能领域，公司采用先进的铅炭电池技术，充放电循环寿命达到4000 次以上的，把每度电储能成本控制在0.5 元以内，具备不依靠政府补贴而独立商业化运作的基础。（3）创新的“投资 运营”商业模式，示范作用明显利于打开市场。在用户用电储能场景，公司通过早晚峰谷电差价套利形成成熟可行的盈利模式，并创新性提出了“投资 运营”的项目运作模式。采用这种项目运作模式，公司陆续落地不中恒电气、镇江新区管委会的储能合作项目，开创与社会资本、政府资源合作的先河。中能硅业项目成功投产，标志着南都电源商用储能系统已正式开始投运，将形成较强的示范效应，有利于打开市场发展更多领域的客户，加速储能项目订单大规模上量。　　公司拥有完备的电池业务布局，同时凭借先进的电池技术及创新的“投资 运营”商业模式推进商用储能，市场空间巨大，未来业绩有望超预期发展。为此，我们对各项业务进行价值重估，给予基站电源、动力电池和铅资源再生业务40 倍估值，对商用储能单独估值，则南都电源2016 年的合理市值应不低于240 亿元，对应目标价30.6 元，继续维持强烈推荐级别。　　风险提示：储能政策推进不达预期，公司在能源管理软件领域推进进度不达预期，市场竞争加剧，宏观市场波动风险。 今日最新研究报告

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