研报日期：2016-08-17

　　相关公告：　　8月8月晚间，南都电源发布2016年半年报称，上半年实现营业总收入294576.22万元，同比增长43.95 %；实现归属于上市公司股东的净利润为15386.29万元，同比增长91.52%；业绩基本符合市场和我们的预期。　　公告点评：　　商业化储能加快拓展，“投资 运营”模式市场认可度高。上半年储能电源及系统营业收入约为7502.6万元，同比下滑22.39%，主要由于公司在储能领域的业务模式转向“投资 运营”的商业化模式。公司前期的商业化布局主要是通过基于削峰填谷的电费差价为用户降低用电成本、提高经济性，同时再次基础上提高电能质量等增值服务。这种模式有利于储能商业化的推广，提高用户接受程度，促进公司在商用储能领域的产业布局。　　报告期内与江苏中能、中恒普瑞、天工国际等客户签署了累计规模超过200MWh的商用储能电站项目。另外，公司海外储能业务迅速增长，2015年底中标的SPS储能项目正在积极推进中，标志着公司在北美市场的影响力进一步提升，正式进入规模化应用阶段。目前储能具体的财政补贴政策还没有出台，但今年3月份出台的《关于推动电储能参与陕北地区调峰辅助工作的通知》已经确定了电储能在调峰过程中的主体地位，通过商业运营的方式获取收益符合储能在电力辅助服务中的定位和预期。我们认为，虽然公司短期内储能业务出现下滑，但长期来看储能电站的大规模投建将为公司带来稳定的现金流并对盈利产生积极影响。　　随着分布式电站、微网示范项目以及电改的推进，公司铅炭电池在储能中的优势日益凸显，应用也将更为广泛。我们认为，未来国家在储能领域出台相应补贴政策的预期有望逐渐升温，随着储能补贴的落地，将对公司铅炭电池的销售产生进一步的积极影响。　　报告期内公司与江苏镇江新区管理委员会签订了600MWh（含天工国际100MWh智慧型储能电站）的分布式能源网络项目。该项目在计划建设规模上实现了重大突破，同时实现了公司储能商用化的模式创新，对未来在类似产业园区进行能源互联网平台建设及推广具备较强的示范效应。随着分布式能源的推广，储能作为能源互联网实现能量双向流动的关键节点，其在能源互联网的应用情境将进一步丰富。我们认为，在储能电站商业化模式日趋成熟的基础上，未来分布式储能有望成为储能发展的另一突破口。　　与保定长安客车制造有限公司签订了合计金额约3亿元的磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同；同月与东风神宇车辆有限公司签订了《关于新能源汽车产业的战略合作协议》，在现有新能源物流车业务、未来乘用车业务、动力总成系统(电池、电机、电控)及新能源汽车领域开展深入合作，共建动力总成研发平台，提升集成能力。公司于6月入选了工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》第四批目录，对于未来市场拓展及长远发展打下坚实基础。同时为全面提升动力及储能用锂电产能，进一步优化产品结构，公司还启动了2300MWh锂离子电池技术改造项目。　　电动自行车用动力电池受市场价格战影响，出现业绩大幅下滑，上半年实现营业收入4.03亿元，同比下降43.99%； 实现利润-3123.94万元，相应地对公司利润影响为-1593.21万元。我们认为，未来随着公司战略中心的转移，电动自行车用动力电池在公司主营业务的比重将逐步较少，同时对于业绩的影响将逐步降低。　　基础业务稳中有升，华铂收购完成有利于公司实现产业链前端布局。报告期内，公司通信及后备电源业务保持稳定，本期实现营业收入12.06亿元，同比增长2.46%，其中内销收入8.9亿元，增长13.81%。其中对中国铁塔的销售收入为7.51亿元，同比增长456.3%。报告期内，控股子公司华铂科技积极开展铅资源回收业务，上半年实现营业收入13.89亿元，对公司贡献利润为4868.23万元。我们认为，华铂科技的并表对公司上半年的营收增长起到了直接的作用，但华铂科技的净利润率不高，其并表未来对公司净利润的影响程度将十分有限。　　投资建议：　　我们预计在储能市场发展加速、动力电池稳步推进的行业前提假设下，公司2016-2017年的EPS分别为0.411元、0.649元，对应P/E分别为57.23倍、36.24倍。以目前储能设备行业48.67倍的P/E中位数来看，公司2016年的估值已较为均衡，但考虑到目前新能源汽车补贴的不确定性，我们将其投资评级由“买入”调整为“增持”，建议投资者持续关注公司未来储能业务的发展情况。　　风险提示： 储能项目建设进度低于预期； 锂电供求关系发生短期变化；动力电池项目推进低于预期。 今日最新研究报告

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