中国多煤，少油，进口的又大多是重质原油和劣质油。所以，煤化工和石油化工成为重头戏。而三聚环保/神雾环保，是煤化工/石油化工的龙头，技术遥遥领先，专利众多，工业化初战告捷即将步入大规模推广阶段。主营业务剖析对比       三聚环保：煤化工，石油化工       神雾环保：侧重煤化工技术路线不同       三聚环保：煤焦油/重质原油悬浮床加氢，高效低能耗煤制合成氨，页岩油脱硫，生物质绿色工程技术       神雾环保：乙炔法煤化工新工艺，中低阶煤炭分质梯级利用新技术、合成气无循环两段甲烷化制合成天然气技术行业规模分析       三聚环保：       悬浮床加氢       2014年，全球渣油6.89亿吨，全球重质原油产量年增长率3.56%。中国减压渣油2亿吨，其中1亿吨已经采用延迟焦化和催化裂化加工技术，轻油收率50%~70%，而悬浮床加氢的轻油收率高达92%~95%。       重质原油年增量，2*100*3.56%=700万吨，对应7套100万吨悬浮床。       减压渣油，需要100~200套100万吨悬浮床（200套考虑到延迟焦化/催化裂化改为悬浮床加氢）。       考虑到竞争对手的市场竞争：       100万吨悬浮床总需求数量=K1*（100~200+7N）+K2*489                                                   K1为三聚在中国市占率                                                   K2为三聚在国外的市占率，暂时不考虑则K2=0                                                   N为年数       100万吨悬浮床行业规模=【K1*（100~200+7N）+K2*489】*35亿       悬浮床的行业规模高达数千亿，最终得看三聚的市场占有率。       合成氨       2016年，煤制合成氨产能5300万吨，每年新增产能300万吨。       对应几十套100万吨合成氨改造项目，行业总规模1000~3000亿元。       神雾环保：       神雾集团在手协议金额735亿元，神雾环保待执行订单134亿元       总体来说，悬浮床加氢的市场规模要大得多，但神雾环保/神雾集团的待执行订单要高，在手协议金额也多。项目展示       三聚环保：       鹤壁华石15.8万吨悬浮床加氢，连续安全平稳运行4个月,悬浮床单元总转化率达96%至99%, 轻油收率达92%至95%，而传统技术的收率则只有70%以下。新闻报道认为，超级悬浮床的成功应用,标志着我国自主研发的超级悬浮床关键技术及装备实现了重大突破,跻身重油加工技术世界领先行列。公司正在组织专家验收，一年以后组织竣工验收。       高效低能耗合成氨，通化化工30万吨合成氨，下半年完工，节省能耗~30%。       页岩油脱硫，在美国已经成立子公司，干法脱硫工艺获得大客户EOG Resouces的认可。       神雾环保：       新疆胜沃长焰煤分质利用化工一体化示范项目40万吨/年电石工程       港原化工密闭电炉节能技术改造项目，改造后的节能效益分享期限为八年，每年产生的节能效益总金额预计可达7576万元 人民币。2016年2月29 日，该项目已成功竣工投产。        山西襄矿集团有限公司40万吨/年电石项目 。       投产的新工艺生产1吨电石的原料成本可降低43.75%，生产1吨电石耗电量从3150度降低为2500度，综合能耗降低20%。此外，生产1吨电石还副产出70千克人造石油和260立方米煤气，附加值提升15%以上。       经粗略估算，新工艺生产过程下，生产1吨电石可以增加经济效益500元以上，减排粉尘188千克、二氧化碳689千克、二氧化硫20千克和氮氧化物10千克，大气污染物排放量比传统工艺下降50%以上。       根据神雾环保新闻发布会数据显示，新工艺将电石每吨成本由2140元降至1620元，每吨节约520元。而整个市场，每年约有130多亿元容量，按70%收益分享比例估算，神雾环保可分得的节能效益约为每年91亿元以上。       作者备注：改造后的节能效益分享期限为八年，由于全部改造周期可能超过8年，所以节能效益每年91亿元为可能的最大值。节能效益分享期限之后，可能就没有了。而收益分享比例，每个投资方商定的比例可能有所差异，未必一致。财务分析       三聚环保：预计2016/2017/2018EPS，1.3/2.0/2.9元，现价28.33元，对应16年22PE。       神雾环保：预计2016/2017EPS，0.86/1.4元，现价21.28元，对应16年25PE。风险提示       如果参与项目运营，油价对运营收益有较大的影响。       悬浮床加氢，乙炔法煤化工新工艺，均运行半年左右，需要一年时间考验效果。同时，需要多个项目长周期的运行，可以检验其可靠性，持续性，安全性，一致性。       煤化工/石油化工，投资巨大，大型项目通常耗资数十亿，上百亿，回款周期稍长，对上市公司的资金构成一定压力。上市公司可以通过产业基金，PPP项目，国开行贷款，保理融资等方式，筹措资金。但PPP项目在环保行业应用案例极少，国开行贷款也不多见，这是需要突破的两个融资方向。

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