600230沧州大化研究报告内参 (2017年9月8日早上第三次调沧州大化) 早上公司介绍：目前满负荷生产，产品供不应求库存几乎为零。国内TDI上海货源报价已达45000元/吨。TDI是甲苯二异氰酸酯的英文缩写。TDI（甲苯二异氰酸酯）是常用的多异氰酸酯的一种，而多异氰酸酯是聚氨酯（PU）材料和重要基础原料。TDI是聚氨酯材料的重要原料之一，聚氨酯具有高强度、耐腐蚀等特性，可替代木材和钢材，被德国巴斯夫和拜尔、美国的亨斯曼和道化学等四大跨国公司垄断。由于欧美生产成本比中国高，有部份企业从中国进口。继续坚定推荐供需改善，景气高企的低估值标的沧州大化！[强]TDI当前报价约3.95万元/吨，上海巴斯夫TDI九月挂牌价4.5万元/吨，环比上涨1万元/吨。供给端，科思创位于美国德州Baytown和Channelview的生产设施受飓风“哈维”影响，公司宣布TDI、MDI等产品在北美市场的供应遭遇不可抗力，科思创在北美拥有18万吨TDI年产能，全球占比约为7%，边际影响极大；甘肃银光两套5万吨装置全线检修20-25天，供给将继续收缩。需求端，商品房销售、汽车产量保持较高增速，TDI内需强劲。9-11月需求旺季将至，TDI价格有望继续走高。[强]强烈推荐沧州大化，公司拥有TDI权益产能20万吨/年，TDI价格每上涨1000元，公司EPS增厚0.29元，目前公司年化净利润约为28亿元，动态PE仅5倍。TDI的价格将加速上涨，或将超越历史的高点。 [太阳]聚合TDI的价格将加速上涨。国内聚合TDI已经成交至39500元/吨（较8月底上涨了9000元，较7月底上涨了15000元），市场缺货严重，据我们了解，上游TDI生产企业、中游贸易商、下游用户库存都极低，供给远远不能满足需求，考虑到市场进入旺季，需求比预期的更强，而美国飓风影响60多万吨产能，日本检修，国内企业也将在10月份之后进入检修季，后期TDI的价格将加速上涨。 [太阳]未来TDI供需将长期处于失衡状态。2016年全球TDI装置开工率超过85%，而除中国外的海外装置开工率超过95%，考虑到MDI装置每年需要1个月左右的正常检修，海外装置已经超负荷运转；此外，海外装置80%以上的产能是90年代之前建设的，超过50%的产能是70年代建设，老旧装置已经超长服役，装置老化，超负荷运转，都给供给带来了较大的不确定性。全球TDI每年的需求增长在8%，每年的新增需求在40万吨左右，而新建一套TDI的装置，从动工到投产至少3-5年的时间，未来5年内的全球新增产能不超过100万吨，按照每年新增50万吨的需求，5年的需求大概250万吨，供需未来将进一步失衡。 TDI高价不止，后市关注边际变化 1，市场价是分销市场价格，但反应的货紧是全局的。当前华东地区中间价已超40000元/吨，市场一货难求，造成市场价不断上扬。一般来说，TDI供应商当月货源首先满足直销（即大客户），剩余货源视量按照与分销商的框架合同按折供货，今年均以四折与五折供应，并非主动控量而是实际货源紧张。当前所有供应商均开工达到上限仍难满足分销市场，造成市场价不断上扬。而直销的合同价又受市场价指引，能完全享受货源紧缺带来的溢价。2，短期没有下跌的基础。近期由于北美飓风造成两套装置不可抗力，同时欧洲和日本合计又在9月份计划检修，检修均需40天左右的停车。旺季检修是因为前期货源紧张装置均超长时间超负荷运作。短期看不到下跌的基础，而货源紧张显示上涨可能性更大，这也是我们前期一直提的在目前的高位上对于沧州大化的策略需要这么看，即持有远好于不持有。从公司的股价看，股价与业绩背离，公司股价近段时间没有跟随TDI价格上涨。TDI价格大涨而股价没有继续上涨，而股价没有反映TDI对于业绩大幅增长的超强预期。3，目前的高位更需关注的不是TDI价格继续上行的空间，既已超越了历史则更需关注历史的转折点在哪。我们认为后期需要关注的边际变化包含北美受飓风影响装置重启，检修因为时间表比较确定预期有着落。短期我们判断，10月中旬之前市场大概率仍是处于紧缺状态，因此对于上市公司的观点我们仍维持前期判断，有持仓比没持仓好。沧州大化：TDI产品是合成聚氨酯的重要原材料，在国内属于短缺产品，市场潜力很大。公司的控股子公司TDI公司和聚海分公司分别拥有年产3万吨和年产5万吨 12万吨甲苯二异氰酸酯（TDI）总共20万吨生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家之一。同时韩国主要TDI生产企业受到事故影响生产负荷降低、供应量减少。国内主要TDI生产厂家扩大出口，减少了对国内的销售量。因此，在国际国内市场共同作用下，国内TDI市场价格会继续出现较大幅度上涨。公司以公告的形式告诉大家：10天涨了6500元/吨，再说明，市场价3.9万/吨，我卖3.8万/吨，我们没有操纵TDI价格。TDI价格全球联动，国外生产成本比从中国进口还要贵，至使德 法等工厂逐步减产或停产，造成国内货源紧张。主营产品每吨由6月最低22000元涨到39000元，涨幅80%多近期国内TDI价格走势继续坚挺。据慧聪化工网了解，上游原料市场继续挺市，但对TDI市场供货有限，场内持货商现货货源较少，多地看涨气氛较浓，部分地区TDI报价大幅上涨。沧州大化全年业绩会不会到8一10元？先看沧州大化公司介绍：沧州大化：目前TDI产品出厂价38500元/吨沧州大化公司介绍说，进入8月份以来，国内TDI市场受供需两端影响，价格出现上涨，目前TDI市场成交价格已经达到40000元/吨(含税)，公司目前TDI产品的出厂价为38500元/吨(含税)。再看半年报沧州大化股份有限公司2017年半年度主要经营数据公告根据《上市公司行业信息披露指引第十八号——化工 》、《关于做好上市公司2017年半年度报告披露工作的通知》要求，现将沧州大化股份有限公司（以下简称“公司”）2017年半年度主要经营数据披露如下：一、报告期内公司主营产品的产量、销量及收入实现情况主要产品 生产量（吨） 销售量（吨） 营业收入（万元）TDI 81,484.38 77,407.94 179,983.26二、主要产品及原材料价格变动情况1、主要产品价格变动情况（不含税）主要产品 2017年半年度 平均售价（元/吨） TDI 23,251.27上半年业绩每股收益2.23元再看 3季度和下半年现在TDI价格38500（元/吨），(我们根据各方面综合分析，最高可达60000元/吨)。TDI还在上涨过程中，最保守就按38500算，比上半年23000涨价 15500。上半年销售7.7万吨，下半年预计销售9万吨，涨价 15500，简单理解就是下半年多出利润15亿元。上半年利润11.48亿，这样下半年利润在26.5亿左右！税后利润大约16.5左右，如果是这样，下半年每股可以达5.5元以上！年报估计每股8元左右，若考虑670亩老房搬迁（按几年平均分配），旧厂房搬迁补偿；，还有碱的暴涨。大家可以测算一下。2017年年报估计每股收益在10元左右，若按10倍市盈率计算，股价100元，若按15倍市盈率计算，股价150元，若按20倍市盈率计算，股价可达200元，(当然大牛市时可按20至25倍计算)。我们目前就按15倍市盈率折中股价可达150元。给予积极买入评级。6个月目标价120元。风险提示：TDI价格大幅下跌、生产事故 此研究报告只供公司客户参考 (由于赶时间，文中可能有差错，望大家理解) 2017年9月8日中午12点30

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