研报日期：2016-09-26

　　文化长城(300089)　　事件：公司以12.89 元/股向许高镭、商融投资发行2681.15 万股并支付许高云等5 位联汛教育股东2.3 亿元现金购买联汛教育80%股权，以14.99 元/股向陈涌彬等5 名投资者发行3298.87 万股募集配套资金4.95 亿元，本次定向发行新增股份3298.87 万股将于2016 年9 月28 日于深交所上市。　　联汛教育顺利注入上市公司，财务指标有望获得大幅提升。基于看好联汛教育的教育运营业务、教育系统集成业务未来发展前景，公司于2016 年2 月16 日拟以发行股份及支付现金方式购买联汛教育80%股权，并于7 月18 日获中国证监会正式核准，其中定向发行的3298.87 万股新增股份将于9 月28 日于深交所上市。本次交易完成后，联汛教育将成为文化长城的全资子公司，有利于依托文化长城的管理水平、资本运作能力以及联汛教育业务优势，进一步实现向教育信息化领域的深入拓展，提升上市公司的综合竞争力；同时，根据联汛教育原股东的业绩承诺，2015 年至 2018 年各年度实现净利润分别为2,500 万元、6,000 万元、7,800 万元和10,000 万元，公司营业收入、净利润等财务指标将大幅上升，主营业务的盈利能力将有较大幅度的提升，增强整体抵抗经营风险的能力。　　“陶瓷 教育”双主业发展模式明晰，专注筹谋教育版图新发展值得期待。公司通过教育相关领域的实质性探索，结合自身文化建设，明确了保持原有艺术陶瓷业务，向教育产业转型的战略规划，并将重点布局职业教育领域：1）2015 年1月，拟对联汛教育增资4000 万元，占其投资后出资额的20%；2）2016 年4 月，参与认购新余智趣资产管理合伙企业（有限合伙）5,000 万元份额（占50%），围绕教育产业，特别是职业教育等领域进行股权投资。我们认为本次联汛教育80%股权的注入，是公司战略规划实施的深入和寻求教育产业领域的进一步发展，预计未来将通过投资、并购等多种手段，进一步选择符合公司长期发展战略的教育相关领域资产，教育产业战略布局的快速实现值得期待。　　投资建议及业绩预测：我们认为公司并购联汛教育顺利落地，成功布局文教产业第二主业。教育信息化、职业教育行业正处于行业高速发展阶段，公司通过并购转型抓住发展机遇，未来将受益于并购联汛教育、投资慧科等业绩贡献。假设2017年开始并表，我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为1.23 亿、1.53亿，对应EPS 分别为0.28 元、0.35 元。基于（1）陶瓷行业有转型预期个股及教育板块整体估值都较高、并购过会的标的如中泰桥梁相对有估值溢价；（2）公司体量尚小，处于转型初期，成立教育投资基金、未来产业布局机会大；（3）2017年联汛教育预计将完全并表，更能体现公司盈利能力，给予2017 并购后预计利润70 倍市盈率，对应目标价19.6 元/股，维持买入评级。 今日最新研究报告

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