研报日期：2016-03-09

　　文化长城(300089)　　2 月27 日公告，公司拟向联汛教育股东以增发 现金购买其80%股权，并募集配套资金。公司本次以发行股份及支付现金方式购买联汛教育80%股权，确定本次交易价格为57,600.00 万元，其中标的资产40%的交易金额以现金的方式支付，60%的交易金额以发行股份的方式支付。公司拟向不超过5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过49,450.00 万元，发行价格为定价基准日前二十个交易日上市公司股票的交易均价的90%，即32.23 元/股。　　陶瓷行业优质公司，传统主业发展放缓。公司是一家艺术陶瓷行业领先企业，致力于艺术陶瓷研发、生产和销售业务，产品涵盖花瓶、园林陶瓷、雕塑品等，以其创意的设计引领市场需求，公司在行业内首创“创意研发数据库”，构建现代创新体系，有效提升产品的附加值，公司还与海内外高校、工作室开展合作，进一步增强创意设计能力。2014 年营业收入同比增长8%，2015 年业绩预告营业收入同比下降1.05%，公司主业发展放缓。　　公司明确涉足教育产业的发展目标。继2015 年1 月参股联汛教育，获得20%股权以来；2015年10 月，文化长城拟以2500 万元投资慧科教育1.5%股权；同月，与天津优势创业投资管理有限公司拟联合成立并购基金，首期暂定规模人民币20 亿元，主要投向与境内外在线教育等相关的公司，为公司进一步深入教育产业各个环节打下良好基础。此次收购联汛教育剩余80%股权，公司将以“教育信息化平台”为入口，进一步夯实教育信息化产业实力，助力公司实现“艺术陶瓷 教育信息化”双主业盈利模式， 有望使公司综合竞争力全面提升。收购进程稳步推进，更加坚定公司教育产业投资布局决心，未来公司有望持续选择优质教育资产，逐步构建文化长城教育产业生态圈。　　2011 年6 月，教育部发布的《教育信息化十年发展规划(2011-2020 年)》(征求意见稿)第十五章(四十四)条，建立教育经费投入保障体系，再一次提出各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费，保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入，据此测算，2016年预测GDP 为72.1 万亿，财政性教育经费GDP 占比按4.2%估计，则教育信息化投入将达2422.56亿元。联汛教育主要市场广东省更加重视教育信息化建设，提出教育信息化建设经费占比不低于10%，由此预计广东省教育信息化投入为306.08 亿元（广东省2016 年预测GDP 为72876.65亿元）。2016 年2 月2 日，教育部办公厅关于印发《2016 年教育信息化工作要点》的通知，再次强调加强对教育信息化的资金投入力度，预计2016 年教育信息化市场将进一步扩张。　　联汛教育积极推进产品结构转型，公司盈利能力有望提升。联汛教育主营业务收入构成包括教育集成项目业务、教育运营服务、软件开发及技术服务、电子产品销售业务四块。　　教育集成项目业务是公司未来的支柱性业务，2016 年该业务盈利能力可期。公司2014/2015年业绩收入分别涨幅1.86%和37.07%，主要原因系职业市场发展对教育集成的需求增加，其占主营业务收入比重分别为14.8%、34.43%，涨幅132.64%，公司为中职、技工等职业院校提供职业教育实训室综合解决方案，目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目，包括粤德合作阳江职业教育与培训基地等。　　教育运营服务结束业务拓展期进入盈利增长期。公司客户主要是K12 教育中小学校及职业院校，联汛教育通过中国电信等运营商或代理商获取学校客户资源，按照合同约定定期获取分成收入，该业务具有可持续性和现金流稳定的特点，2014/2015 年业绩收入分别涨幅105%和73.3%，该增长主要是由于前期投入逐步进入运营阶段，逐渐回收成本并盈利，且公司对中小学资源及市场的逐步拓展，预期该项业务可成为公司盈利的支柱性业务。　　软件开发及技术服务的业务毛利率高，收入占比逐年增长。2013/2014 年公司软件研发技术处于成长完善期，软件研发投入大量成本，软件服务逐渐成熟可随教育集成及运营服务打包出售，且该业务专利性强，毛利率在80%以上，是公司转型的核心业务。　　电子产品销售业务未来公司业绩收入占比将逐年减小。该业务业绩收入较高，但毛利率较低，联汛教育结合市场前景及自身实际情况，在未来战略规划中，电子产品销售业务已不再作为联汛教育业务发展的重点。　　随着联汛教育业务结构转变，盈利能力较高的教育集成项目、教育运营服务、软件开发及技术服务的业务占比逐年攀升，到2015 年10 月份，三项业务比重分别达到34.43%、16.06%，11.79%，对应的毛利率分别达到65.02%、84.06%、91.08%，且…… 今日最新研究报告

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