“不止于中国奈非”——乐视网48亿定增遭追捧背后的价值投资逻辑2016-07-13 证券时报网7月13日晚，乐视网（300104.SZ）发布复牌公告。公告称，乐视网48亿非公开发行股份事宜已经完成报价认购和缴款工作，将于7月14日开市复牌。此消息一出，可谓“几家欢喜几家愁”：欢喜的自是广大投资人，发愁的恐怕是一众友商——花费无数心力针对乐视影业注入和定增事宜发起长达数月的舆论做空行动，至此终告失败。乐视网战略已明、人才到位，产品发力，此时获得的48亿资金无异于那一场足以改写三国命运的东风，助推整体格局的改变与重构。而在乐视身后，还有一些跟随者亦步亦趋，更有无数创业者看到生态模式的破局和造风的能力而走在效仿的路上。创业板ET时代价值投资大幕已经开启，投资者只需坐待互联网生态力爆发的时刻。监管趋严：乐视网48亿定增计划为何得以顺利推进？乐视网上一轮复牌之前，有人在赌。A股市场经历了长达数月的震荡行情，强化监管、金融去杠杆化成为影响下半年股市行情的关键变量。所以，就有人瞄准时机在此时对乐视的资金和商业模式进行狙击——一旦影响到监管部门对公司经营风险和募资动机上的判断，那么乐视网重大资产重组和增发事宜就有被推迟甚至取消的可能。进而，乐视网这家处在快速发展期的整体节奏都将被打乱——一段时间内，它恐怕无法再掀起对传统硬件产业的冲（dian）击（fu）浪潮了。于是乐视网经历了其IPO以来第三次艰难的舆论战。第一次是为了引领内容产业走向正版，第二次是因为要进军手机和汽车等看似没有边界的领域，第三次则开端于硬件免费。公众和投资人的眼光都聚焦在这场无形的战争上，也因此停牌半年的乐视网复牌当日，有人将之称为“世纪复牌”。第一日没有跌停，盘中甚至一度翻红。历经数日震荡行情后，乐视网在6月30日迎来第一个涨停板，并连续5个交易日融资余额上升。此后乐视网因启动定增事宜而停牌。7月13日，完成申购报价和缴款工作的乐视网宣布于翌日复牌，至此乐视网所有不确定性的利空消息均告出尽，做空者输掉了这盘为影响监管部门意见而精心策划的“赌局”。分析人士指出，主要是做局者赌错了对象。监管虽然趋严，但促进经济活力、鼓励企业创新、健康发展这样的基调是不会改变的；而针对社会舆论和媒体报道，监管部门也会综合考虑公司与保荐机构出具解释的合理性而定。乐视网48亿定增计划显然符合监管部门的要求。其募资计划显示，所募资金将全部投向于内容、应用以及会员服务等领域，而这三项恰恰是乐视网核心盈利能力所在。一个更为利好的消息在于，不久之前结束的全国文化产业工作会议上，文化部部组书记、部长雒树刚出席会议并强调，“十三五”时期是我国全面建成小康社会的决胜阶段，也是实现文化产业成为国民经济支柱性产业的决定性阶段，文化产业正处于可以大有作为的重要战略机遇期。而乐视网提前精准布局的能力，被认为能够尽享文化产业盛宴。而值得注意的是，从乐视网从停牌实施发行计划到其完成申购和缴款，前后不过一个星期的时间。弱市之下，机构对乐视网显示出罕有的追捧态度，为何？高华给出乐视网强力买入评级的投资逻辑“不止于中国奈非”——6月22日，高华证券在研报中如是说。其分析师表示，因生态系统具优势，建议强力买入。  其建议理由如下：其一，会员增长强劲。高华证券认为，未来三年乐视网付费订阅会员规模将从600万上升至2400万，年均复合增长率将达到59%。这意味着，乐视网将拥有占有视频服务行业付费用户市场18%的市场份额。这一强劲增长态势受益于内容储备与终端硬件。而乐视超级手机1500万台目标销量不变的同时，其进一步收购酷派并成为其大股东预计也将为其带来生态协同效应。“我们预计，会员收入会从2015年的27亿元升至2018年的85亿元，成为推动未来几年增长的关键因素”。其二，利润率改善。高华证券认为，乐视超级电视销量的迅猛增长会带来成本的快速下降，“我们预计生产成本趋于下降将推动毛利率进一步增加。因此，我们预计乐视网净利润率有望从2016年的5%升至2018年的8%”。 不过，高华证券分析师现在或许会意识到自己的研究和预判有些保守了——因为就在其研报发布后、也即7月3日，乐视官方宣布乐视超级电视提前完成全年600万台销量，接下来将冲刺1000万台的销售目标。高华证券特别强调的是，“与市场观点不同的是，我们预计竞争将基于生态系统，而非价格”。这意味着， 从2016年开始，会员注册、广告和高附加值服务等将为乐视网创造效益，推动利润率上升。“那些有机会把内容做成流量入口并从中长期获利的影视公司在正常估值之外或许还可以有一些额外的流口价值，这也是区分传统影视公司和新型影视公司的分野。”易凯资本王冉曾如是说。仅从影视产业、或者内容产业来考量，乐视网无疑符合王冉所说的新型影视公司的标准。而将之进一步延伸和扩展，创造流口价值的能力又何尝不是衡量传统互联网公司与新型互联网公司的标准？乐视网用其“平台+内容+终端+平台”生态体系证明其创造流口价值的能力——这是它给予资本和投资人以确定性的预期并获得他们认可的原因；它还在通过“跨界创新、破界化反”去创造充满无限可能的不确定性预期——这是它的魅力所在，正如你不知道未来到底是什么样子，然而你期待有人能够用未来定义未来，用未来定义现在。创业板ET时代价值投资大幕已经开启，会有越来越多的生态型新锐企业出现在A股市场。（CIS）

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