研报日期：2016-10-26

　　事件描述　　圆通速递发布 2016 年三季报，前三季度营业收入同比增长 43.53%至 113.95亿元，毛利率同比上升 0.72 个百分点至 14.35%，归属净利同比增长 90.74%至 9.76 亿元， EPS 为 0.4305 元。 单三季度公司实现营业收入 39.68 亿，同比增长 48.12%。毛利率同比下降 1.03 个百分点至 14.15%。公司最终实现归属净利 3.23 亿元，同比增长 58.14%。　　事件评论　　业绩高增长，达成承诺业绩基本确定。 2016 年前 9 个月，快递行业收入 2703.7 亿件，同比增长 43.9%。 受快递行业高景气度影响， 前三季度公司营业收入同比增长 43.53%，与行业基本持平。 公司归属净利同比大幅增长 90.74%至 9.76 亿元，主要原因是：1）毛利同比增长 51.17%至 16.35 亿，提供利润增量超 100%以上，毛利率的提升至关重要； 2）公司营业外收支净额同比大幅增长 117.71%至 8545 万元； 3）管理费用和销售费用略有增加，但总体处于可控范围内。 公司承诺 2016-18年扣非归属净利润分别不低于 11 亿、 13.33 亿、 15.53 亿，公司前三季度扣非归属净利为 8.98 亿元，已完成 2016 年承诺额的 81.63%， 基于四季度是快递业的旺季， 全年业绩达到承诺值基本没有问题。　　毛利率同比提升， 销售费用大幅增长。 2016 年前三季度， 公司毛利率为 14.35%，同比增长 0.72%， 我们预计： 一是行业内快递单价降幅逐渐趋缓（价格竞争动力不强，受距离和重量影响），二是投资建设的枢纽中心和自营车辆逐渐体现规模化优势。由于今年以来公司加大了品牌宣传导致销售费用同比大幅增长 75.74%至 4344.65 万元。公司财务费用为-24.13 万元，相比去年同期 1177.84 万元大幅减少，主要是公司银行借款减少导致利息支出减少。　　“直营 加盟”构筑成本优势，筹建航空机队进军高端市场。 圆通采用枢纽转运中心自营化和终端加盟网络扁平化的运营模式， 在加强总部对服务网络总体管控能力的同时， 构筑了成本优势，扩大了市场份额。截止到 2016 年 3 月底，圆通拥有自营转运中心 60 个，终端网点超24000 个，县级以上城市覆盖率达 93.9%。此外，圆通还积极筹建航空机队，拓展商务件和中高端电商件市场。截止到 2016 年 9 月，圆通已引进并投入 5 架自有全货机，已开通 5 条定期航线，基本实现长三角、珠三角、京津冀之间次晨达和次日达服务。圆通计划到 2020 年，将拥有 30 架飞机。　　维持“买入”评级。考虑到： 1）快递行业继续保持快速增长，前九个月累计快递量同比增长 54.0%，公司作为行业领先企业将充分受益行业高增长红利； 2）公司机队优势、自营运转中心有别于一般加盟制企业； 3）公司拓展高端快递业务，未来在国际快递（跨境物流）、高端商务件等具备增长亮点； 4）双十一购物节来临，作为短期催化因素。 预计公司 2016-2018 年 EPS分别为 0.45 元、 0.57 元和 0.71 元，对应 PE 分别为 75 倍、 58 倍和 47 倍，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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