研报日期：2016-08-29

　　顺网科技(300113)　　游戏运营服务业务爆发，中报利润显着增长147%。公司2016 年上半年实现营业收入6.86 亿元，同比增长71.28%；实现归属于上市公司净利润2.51 亿元，同比增长147%。利润大幅增长的原因主要是公司网络广告及推广收入快速增长，同时成本费用控制较好。其中，1）网络广告及推广服务营收1.96亿（30.31% ），毛利率94.73%，主要系公司整合了平台资源，有效提升了运营效率；2）游戏运营服务营收3.56 亿（98.03% ），毛利率81.50%，主要系轻度休闲用户继续保持快速增长，重度联运游戏精品化运营策略奏效。3）同时将国瑞信安纳入合并报表范围使营业收入增加4,301.84 万元　　打造泛娱乐平台战略核心，实现IP 全产业链开发。公司持续深化互联网平台定位，构建VR 运营、游戏、电竞、数字营销平台。2016 年6 月，公司发布公告拟非公开发行股票募资20 亿，用于打造泛娱乐平台。公司拟在五年内收购涵盖影视、游戏、小说动漫在内的50 个版权标的。此举能够充实公司上游版权资源，并通过下游VR、游戏、电子竞技平台变现，提升公司盈利能力，发挥各版块协作能力，加速各业务板块发展。　　依托B 端渠道优势推进VR 项目，深化内容硬件渠道优势。公司充分利用B端推广VR 设备的优势，已形成VR 项目在内容硬件渠道先发优势。目前公司已拥有60 余款VR 游戏，未来将进一步开发优质VR 产品。公司在全国50家网吧开展线下体验活动。公司与HTC VIVE 签署了中国大陆公共上网场所的独家代理协议，并推出了顺网SDK。公众上网场所与VR 受众高度契合的特性有助于VR 项目的快速推广。　　收购上海汉威布局C 端，构建线上线下互娱生态圈。上海汉威是WMGC、Chinajoy 等会展的举办商。作为全球知名的数字互动娱乐展会组织方，上海汉威具备优秀的展会运营能力，拥有充足的线下资源。此举是公司布局消费者端的重要举措，能实现涵盖全国C 端重度娱乐用户的运营模式。利用上海汉威极具影响力的线下运营平台，公司能举办线下嘉年华活动，推动VR 电竞线下影响力，进一步构建线上线下一体化互娱生态圈。　　火马电竞迎电竞浪潮，构筑未来增长点。2016 年9 月，首届电子竞技奥运会将在巴西举行。公司将依托“线下网吧ISS 大赛 线上火马电竞平台”，构建完成的电竞赛事体系。火马电竞充分利用顺网用户资源，组织草根联赛，通过俱乐部模式为职业联赛提供选手，形成了赛事报名费、VIP 用户月费、厂商冠名权的盈利模式，未来增长空间广阔。　　盈利预测：顺网科技游戏运营服务业务保持高增长态势，公司积极布局VR、电竞、游戏板块，打造泛娱乐平台，有望成为公司未来增长点。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.77、0.99、1.17 元，考虑同行业恺英网络~乐视网2016年PE36~113 倍，我们给予公司2016 年60 倍PE，对应目标价46.2 元，维持买入评级。　　风险提示：VR 项目推行不及预期；网吧市场萎缩；游戏监管政策趋严。 今日最新研究报告

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