研报日期：2016-06-07

　　顺网科技(300113)　　事件：　　公司公告：（1）拟非公开发行股票不超过6000万股，募集资金总额不超过20亿元，投入泛娱乐运营平台建设项目，其中包括版权储备与开发、网络游戏运营平台、虚拟现实娱乐运营平台、电子竞技运营平台、数字化营销平台、数据基础服务设施建设；（2）拟现金支付，收购上海汉威恒信展览有限公司51%的股权，成交金额为575,405,190.00元人民币，卖方承诺上海汉威2016-2018年净利润分别为6700/8000/9300万元。　　评论：　　1、泛娱乐平台加速搭建，游戏、电竞、VR、营销全面发力。公司近年持续布局泛娱乐产业链，游戏业务在2015年已成为公司收入最大的业务，电竞、VR布局均已开启。本次通过定增募资20亿，加速泛娱乐平台建设。在版权方面，未来5年计划引入50个版权标的，并开发泛娱乐产品，积极卡位产业链上游，并通过公司的游戏、VR、电竞平台变现；游戏平台方面，将加码游戏独代和手游平台建设，进一步提升公司议价能力、用户ARPU值和游戏流水；VR平台建设进一步搭建基于开发者、商户、用户的B端VR生态圈，并明确盈利模式，初期时长付费、后续道具付费的模式有望逐步打开变现空间；电竞平台建设也有望依托赛事、商户、直播、用户等服务从B端广告和C端用户实现变现；数字化营销平台将公司目前的广告业务延伸至精准营销，更好的实现流量变现。　　2、收购Chinajoy等知名展会运营方，加速C端及线下布局，提升品牌影响力。上海汉威信恒是全球数字互动娱乐展会服务的领先者，其打造的Chinajoy经过10多年运营，已成为亚洲第一、全球第二的游戏行业综合展示盛会，并成为无数娱乐游戏玩家心中的圣殿，具有很高的国际影响力。公司通过收购上海汉威，首先将加速B端业务向C端延伸，更多从线下获取C端用户；其次，将利用Chinajoy等上海汉威举办的展会的国际影响力，开展更广泛的全球厂商合作，加快在VR、手游、智能硬件等领域的布局；再次，公司与上海汉威在线上和线下的资源优势可以实现互补，双方将合力打造线下超级平台、嘉年华等系列活动，以及线上娱乐平台建设，完善泛娱乐产业链布局，加快泛娱乐平台搭建。　　3、业绩高增长提供安全边际，C端多维度流量持续变现可期。2015年公司游戏联运业务实现收入5.1亿元，同比大增211%，带来整体业绩高增长；2016年一季度公司归母净利润同比增长163%，我们判断来自C端的游戏业务贡献仍较大。公司基于B端的网吧用户往顺网游戏、浮云双平台导流效果明显，平台流量不断实现C端变现，后续随着泛娱乐平台的持续搭建，游戏独代、电竞、VR等C端变现有望兑现，推动业绩持续高增长。　　4、盈利预测及投资建议：我们预计2016-2018年原有业务净利润分别为4.47/5.82/6.98亿元，按照上海汉威信恒的业绩承诺，假设收购并表，按51%的股权比例将给公司2016-2018年分别贡献归母净利润3417/4080/4743万，合计备考净利润分别为4.81/6.23/7.45亿元。假设增发数量按上限6600万股计算，按增发后股本对应的2016/17/18年备考EPS分别为0.65/0.84/1.00元。我们认为，业绩持续高增长为公司股价提供较高安全边际，且公司此次增发和收购进一步加快在泛娱乐产业链布局，基于海量用户的泛娱乐平台行业地位进一步提升，且在经济巨大的VR、电竞等产业占据先发优势，市值空间进一步打开。目标市值400亿（增发后），对应目标价54元，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险因素：1、A股系统性风险；2、VR布局推进低于预期；3、游戏联运增长情况低于预期。 今日最新研究报告

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