研报日期：2016-04-29

　　顺网科技（300113）　　游戏业务势头迅猛带动公司业绩大幅增长。2015 年公司实现营收10.2 亿，同比增长57.5%。其中游戏业务收入5.07 亿，同比增长211.36%。顺网游戏大幅增长主要受益于公司新增5000 万用户，累计付费用户达到200 万，同时运营的游戏数量和开服数皆有增长：游戏自研28 款，独代12 款，联运100 款，开服数达到14348 组。广告推广业务增长平稳，2015 年同比增长8.49%，未来该业务将重点依托大数据营销。移动WIF 业务目前进展平稳，出货量达5 万台，日活用户600 万，未来考虑走DSP 方向进行变现。　　国瑞信安业务情况。2015 年国瑞信安净利润2994 万，超业绩承诺200 万，2015年该部分业务未体现，因为国瑞信安要2016 年2 月并表。2016 年1-3 月国瑞信安是亏损的，原因是受行业因素下半年才确认收入。公司收购国瑞的重点是在互联网安全的布局，为用户打造安全的网络环境而非利润。此外，2016Q1 季报预收款项的快速增长也与国瑞信安收到较多的预收款有关。　　 2016 重点推进方向之一：火马电竞。公司2014 年已开展ISS 线下网吧电竞赛事，覆盖城市25 个，参赛战队达3000 多支。但公司认为线下的电竞比赛并非顺网电竞业务的终点，因此2016 年将重点推进线上电竞平台——火马电竞。该平台独特的“胜场有你”机制可有效提升用户黏性和付费率，目前国内尚未见到可比标的，美国有一家类似公司。公司认为，目前电竞业态下，CP、用户、俱乐部、职业联赛、直播媒体这些环节中，存在着用户和之后环节连接的中断。基于此：1、公司将通过火马电竞打造草根联赛，挖掘选手数据，签约后建立职业战队参加比赛；2、目前电竞内容依然稀缺，在火马电竞平台上产生的优质资源还可卖给游戏直播平台。此外，火马电竞平台还为游戏制作厂商的游戏推广建立了新的方式和渠道，　　2016 重点推进方向之二：VR 业务。公司已开始招募国内网吧业主开展线下体验业务，开启活动3 天内已有数千家网吧报名。目前，顺网已经形成顺网VR 三角形：硬件支持、软件支持、内容支持。其中，硬件方面公司已与HTC 合作，未来有望将合作范围继续矿大；软件方面，公司推出顺网SDK：连接顺网通行证（跨平台的），通过防盗版加密机制后（保证网家安全以及内容的独占），计时付费或道具付费开始（支持移动支付），游戏结束时可通过单机存档实现云储存（跨场所）。内容支持方面，公司已经同中国、台湾、日本、欧洲的团队进行合作，未来VR 游戏数量情况：代理10 款、上线精品30 款、总上线几个月内有70 款，但这是一个逐步的过程。网吧报名情况，数千家报名，200 多个城市（3 天），最终定50 家。未来顺网将通过顺网VR 三角形做中国VR 生态的引领者和连接者。　　独立董事更换，公司战略投资布局能力提升。近期王小川先生、靳海涛先生等人成为公司独立董事主要是为了提升公司战略投资布局能力，为公司长期战略规划、法律保障方面提供建议。　　盈利预测。维持前期报告中对公司的判断，我们预计公司2016-2018 年的EPS分别为1.41、1.63、1.81 元，考虑同行业三七互娱、恺英网络、盛天网络2016年PE 49 倍、31 倍、94 倍，我们给予公司2016 年70 倍PE，对应目标价98.7元，维持买入评级。　　风险提示：网吧市场持续萎缩；新业务进展不及预期；大盘系统性风险导致估值下移。 今日最新研究报告

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